理想汽车-港股公司研究报告-混动模式破局纯电持续发力-230324（23页）.pdf

1、 港股：强于大市（首次覆盖）收盘价(港股)(2023年 3 月 23日):HK$94.10(HSI:20,050)美股：强于大市（首次覆盖）收盘价(美股)(2023年 3 月 23日):US$23.61(NASDAQ:11,670）证券分析师 胡婷 Tina HU +86 21 38562893 SAC 执业登记编号：S1800521070002 SFC CE Ref:BRI274 股价表现 盈利预测与估值（港股）FY Dec（百万元人民币）2021A 2022F 2023F 2024F 营业收入 27,010 42,732 87,378 137,332 EBITDA 592(341)2,68

2、5 7,053 税前利润(153)(1,845)1,294 4,973 净利润(321)(1,919)1,191 4,526 扣非净利润（核心净利润）780(319)2,391 5,726 扣非净利润增长率（%）59.4(497.0)N/A 280.1 每股收益（人民币）(0.17)(0.92)0.57 2.17 每股收益（港币）(0.20)(1.05)0.65 2.48 核心每股收益（人民币）0.42(0.15)1.15 2.75 核心每股收益（港币）0.48(0.17)1.31 3.13 每股收益增长率（%）80.9(430.8)N/A 280.1 核心每股收益增长率（%）N/A N/A

3、N/A 139.5 稀释每股收益(港币)(0.20)(1.05)0.65 2.48 每股股利（港元）0.00 0.00 0.00 0.00 每股账面价值（港币）25.27 21.41 22.07 24.54 市盈率（倍）nm nm 144.5 38.0 核心市盈率（倍）196.1 nm 71.9 30.0 市现率（倍）18.3 482.0 47.8 21.0 股价与自由现金流比率 31.2 nm nm 43.3 EV/EBITDA（倍）183.6 nm 50.1 18.7 净股息收益率（%）0.0 0.0 0.0 0.0 市净率（倍）3.7 4.4 4.3 3.8 净负债权益比（倍）CASH

4、CASH CASH CASH ROAE（%）(0.9)(4.8)3.0 10.6 盈利预测调整（%）New New New EPS 一致预期（人民币）(0.92)0.74 2.99 其他券商推荐 B:24 S:0 H:1 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、路透 混动模式破局，纯电持续发力 增程式混动技术商业化代表 布局纯电动汽车，完善产品矩阵 原材料成本降低，增厚车辆利润 首次覆盖，给予“强于大市”评级 依托中国混合动力电动汽车行业的增长。作为增程（ER）技术的领跑者，理想汽车有望搭乘快速增长的中国混动市场顺风车。2021 年及 2022 年，中国混动车销量每年同比激增约 150%，去年占

5、整个新能源汽车市场的 22%。我们预计，今年中国新能源汽车市场有望以 30%的速度增长，其中混动车或占比 25%以上。新车型有望推动销售。公司计划拓展其电动车技术版图至纯电动车型，拟于今年推出一款新的增程式 SUV 和数款纯电动车型。预计到 2024 年底，公司的增程式电动汽车和纯电动车型销量将各占一半。随着中国新能源汽车市场的稳定发展，我们预计公司汽车销量有望在2024年实现约70%的增长。成本压力降低，利润率恢复。公司自开展业务以来就瞄准高端电动车市场，与大众市场相比，该市场的竞争较为缓和。随着原材料价格的下降，我们预计 2024 财年公司汽车销售利润率或将实现 1.5-2 ppt 的增长

6、。考虑到销量的增长，相较于 2022 财年的 19 亿元人民币净亏损，我们预计公司有望在 2023 财年实现 12 亿元人民币的净利润。估值 公司当前股价对应 1.8x FY23F P/S。我们预计公司业务回暖应能促进其股价回升。作为一家电动车企业，其强大的ESG 实力也应能支撑其估值提升。风险提示 汽车交付量低于预期，原材料成本飙升，行业利好政策或排除混动汽车 提要 已发行股本（百万股）1,954 市值（百万港元/百万美元）183,871/23,431 主要股东（%）美团 14.9 王兴 7.6 李想 6.3 自由流通股（%）71.2 3 个月日均交易额（百万美元）110.8 全球行业分类标