中广核电力-港股公司研究报告-核能发电龙头估值回归可期-230314（23页）.pdf

1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。核能发电核能发电龙头龙头，估值回归，估值回归可期可期 中广核电力中广核电力（1 1816.816.HKHK）是）是中国核电行业领头企业之一中国核电行业领头企业之一，四个获得核电站运营资格，四个获得核电站运营资格的主体之一的主体之一。公司从事于核能发电行业超过公司从事于核能发电行业超过 3 30 0 年的历史，拥有丰富的行业经验。年的历史，拥有丰富的行业经验。公司主营业务公司主营业务为为电力销售以及核电站的建设、运营以及管理电力销售以及核电站的建设、运营以

2、及管理。在在 2 2019019 年，我国核年，我国核电项目审核重启之后，电项目审核重启之后，新开工核电项目逐步增多，新开工核电项目逐步增多，2 2022022 年达到年达到 1 10 0 台机组，未来预台机组，未来预计计新核准项目新核准项目维持在维持在 6 6-8 8 台机组台机组/年年的速度的速度。同时，。同时，在我国居民用电量逐年上升以在我国居民用电量逐年上升以及国家对于“双碳”目标的强调下，及国家对于“双碳”目标的强调下，核能核能作为清洁能源将在我国作为清洁能源将在我国能源结构中发挥重能源结构中发挥重要作用。要作用。报告摘要报告摘要 实现我国“双碳”目标，核电是必然选项实现我国“双碳”

3、目标，核电是必然选项 2020 年我国正式确定“双碳”目标，即在 2030 年之前实现“碳达峰”，并在 2060 年之前实现“碳中和”。宣布当年我国碳排放量超 100 亿吨，其中主要来源为基荷能源火电。因此我国能源结构需要改革，在满足碳排放目标的同时还需作为基荷能源应对我国逐年上升的电力需求，而在新能源发电小时不稳定的情况下仅核电可以胜任，所以发展核电将会是绕不开的选择。核电核电技术领先技术领先，电站管理能力电站管理能力 公司拥有国内仅有的四张“核电运营牌照”之一。公司完全掌握二代及三代核电站技术，参与开发“华龙一号”机组；公司的“华龙一号”首堆：防城港 3 号机组也即将在 2023 年上半年

4、投入商运。截止 2022 年 12月底，公司共管理 26 座在运营核电机组，其中 20 台为二代核电机组，6 台为三代核电机组，总装机容量为 29.38 吉瓦，核能发电机组装机容量居于全国首位。经营长期逻辑不变经营长期逻辑不变，派息率逐年升高，派息率逐年升高 预计 2022 年公司实现营收 784 亿元，略有下降；归母净利润预计实现 100.6 亿元，同比上升 3.4%。由于台山核电机组大修时间超预期，使得营收有所承压，然而公司参与市场化交易电量比例大幅增加，所以盈利表现亮眼。展望后续，我们认为增长驱动力主要来源于两个方面：1）公司新机组顺利并网商运，发电量提升，2）市场化交易电量比例扩大，售

5、电价格提升。两方共振带动电力销售业务营收与利润增长。同时，预计 2022 年派息率将超过 45%。首次予以“买入评级”首次予以“买入评级”我们预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为 100.6 亿元/124.8 亿元/135.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.1994 元/0.2472 元/0.2683 元。结合核电行业内以及新能源发电行业可比公司估值情况，作为中国最大核电站运营商，按照 DCF 模型估值，合理市值为 1,127 亿元，对应目标股价为 2.23 港元，较最近收市价有 20.68%的上升空间。风险提示：风险提示：机组发电量不及预期；电力价格涨幅不及预期；核电站建

6、设进度不及预机组发电量不及预期；电力价格涨幅不及预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧 财务及估值摘要财务及估值摘要 (年结 31/12；RMB 000)FY 2020AFY 2020A FY 2021AFY 2021A FY 2022EFY 2022E FY 2023EFY 2023E FY 2024EFY 2024E 销售收入 69,962.97 80,068.50 78,380.19 86,968.78 91,531.71 增长率（%）16.27%14.44%-2.11%10.96%5.25%净利润 9,562.31 9,7