洋河股份-公司深度研究：逆势显韧性决胜次高端公司稳步向前-230325（20页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 03 月月 25 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：薛玉虎 S0350521110005 证券分析师：宋英男 S0350522040002 Table_Title 逆势显韧性，决胜次高端，逆势显韧性，决胜次高端，公司公司稳步向前稳步向前 洋河股份（洋河股份（002304）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/24 表现 1M 3M 12M 洋河股份-2.9%0.6%17.8%沪深 300-0.8%5.2%-5.3%市场数据 2023/03/24

2、当前价格（元）163.65 52 周价格区间（元）126.20-190.66 总市值（百万）246,618.59 流通市值（百万）245,918.49 总股本（万股）150,698.80 流通股本（万股）150,271.00 日均成交额（百万）465.47 近一月换手（%）0.30 相关报告 洋河股份（002304）点评报告：业绩表现超预期，未来向上趋势不改（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-10-28 洋河股份（002304）点评报告：扣非净利超预期，改革红利持续释能，公司向上趋势不改（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-08-29 洋河股份（002304）公司深度研究

3、：顺利转身，趋势在前，洋河再次起航（买入）*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-06-19 洋河股份（002304）事件点评：梦之蓝加速释能，公司向上趋势不改（买入）*饮料制造*薛 投资要点：投资要点：次高端是我们长期看好的未来大趋势，未来更看好业绩增长稳健，韧次高端是我们长期看好的未来大趋势，未来更看好业绩增长稳健，韧性更强的区域次高端龙头性更强的区域次高端龙头。2022 年我们推出多篇行业和公司深度报告，重点强调次高端价位的趋势性大机会以及我们的投资逻辑。自2020 年开始，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。过去几年三线次高端品牌、酱酒等通过招商铺货实

4、现高弹性增长，但未来则面临外延式向内生式增长的转型。相比之下，我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖等都是其中的优秀代表。洋河股份是我们长期看好的区域次高端龙头，公司顺利完成深度调洋河股份是我们长期看好的区域次高端龙头，公司顺利完成深度调整，在分歧中稳健前整，在分歧中稳健前行。行。自 2019 年开始深度调整期后，市场对于洋河股份的认知一直存在着很大的分歧，但公司在分歧中始终按照自己的节奏稳健前行，延续向上发展的趋势。我们认为，公司深度调整的本质在于产品结构不适应本轮行业发展的趋势；自 2019

5、年起，公司顺应次高端趋势，对管理、营销和产品端暴露出来的问题做出一系列针对性的调整，改革红利自 2020H2 开始逐步释放。我们在 2022年 6 月发布深度报告顺利转身，趋势在前，洋河再次起航，强调公司深度调整走到尾声，看好公司的长期稳健增长。短期看，公司抗风险能力更强，改革持续释能，春节旺季如期短期看，公司抗风险能力更强，改革持续释能，春节旺季如期向前推向前推进，进，2023 年有望继续保持高增。（年有望继续保持高增。（1）2022 年公司顺利通过压力测年公司顺利通过压力测试，体现出较强的抗风险能力。试，体现出较强的抗风险能力。2022 年对于洋河股份是一次很好的压力测试的机会，公司在内外

6、压力下，前三季度即有望顺利实现全年目标，回款保持高速增长。市场此前担忧的库存高企、结构降级等问题，在下半年也迎来大幅改善，公司经营韧性凸显。（2）公司拥有完）公司拥有完善的渠道结构、产品结构和全国化的销售市场，可以较大程度的熨平善的渠道结构、产品结构和全国化的销售市场，可以较大程度的熨平短期冲击带来的压力。短期冲击带来的压力。2023 年春节旺季公司“百日大会战”（2022年 10 月启动）顺利完成考核，当前库存和价盘处于合理水平，2023全年有望继续保持高增。中长期维度看，梦之蓝仍是未来增长的核心动力。中长期维度看，梦之蓝仍是未来增长的核心动力。一方面，从 2022年前三季度的表现看，海/天