中国电信-公司首次覆盖报告：全面实施云改数转战略产业数字化增收动力强劲-230324（21页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国电信 601728.SH 公司研究|首次报告 中国电信是大型全业务综合智能信息服务运营商。中国电信是大型全业务综合智能信息服务运营商。公司全面实施“云改数转”战略，构建云网融合新型信息基础设施，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。产业数字化业务成主要增收引擎产业数字化业务成主要增收引擎。1）产业数字化方面，2018-2021 年，公司产业数字化收入逐年增长，年复合增长率

2、为 12.6%，远高于总营收 4.8%的复合增速。其中，行业云收入增长最快，年复合增长率达 68.2%；另外，公司已布局 47 万 IDC机架（2020 年 42 万架），其中八大枢纽节点机架规模占比 82%，规模行业领先。2）移动通信业务方面，公司 2021 年实现收入 1842 亿元，增速行业领先；公司在2018-2020 年移动用户数净增连续三年行业领先，同时 5G 用户数也快速增长，截至 2022 年 6 月底公司 5G 渗透率已达 60.3%，5G 高 ARPU 值对移动 ARPU 的拉动作用将进一步显现。3）固网及智慧家庭业务方面，在固话业务萎缩以及宽带用户增长红利已过、宽带接入收

3、入缓慢增长的情况下，智慧家庭业务持续高速增长，贡献比例持续提升，有望拉动宽带 ARPU。前瞻性布局算力网络前瞻性布局算力网络。“东数西算”工程是云网融合的典型应用领域，算力网络是云网融合的重要组成部分。公司从数据中心、DCI 网络、算力和云四个关键维度，前瞻性布局算力网络。1）数据中心：形成 2+4+31+X+O 的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合；2）DCI 网络：已建成总长达 32 万公里的四区六轴八枢纽多通道光缆网大动脉；3）算力：2022 年算力规模达 3.8E FLOPS，算力同比提升超 80%；4）天翼云：全面升级为分布式云，实现全栈技术自研。我们预测中国电信 2023

4、-2025 年每股收益分别为 0.36、0.38、0.41 元。我们对公司云计算业务及传统电信业务采用分部估值法进行估值。云计算业务方面，我们预测2023 年公有云业务收入 554.65 亿元，给予 5.7 倍 PS，对应云业务市值为 3161 亿元；传统业务方面，我们预测 2023 年归母净利润为 327 亿元，给予 13 倍 PE，对应传统业务市值为 4251 亿元。综上，我们预测 2023 年中国电信市值为 7412 亿元，对应首次覆盖目标价 8.10 元和买入评级。风险提示风险提示 5G 建设不及预期；5G 用户推广不及预期；运营商成本管理力度不及预期；产业数字化业务不及预期；疫情因素

5、影响 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)434,159 474,967 522,876 565,982 606,349 同比增长(%)11.3%9.4%10.1%8.2%7.1%营业利润(百万元)39,663 41,304 48,913 52,858 57,100 同比增长(%)27.6%4.1%18.4%8.1%8.0%归属母公司净利润(百万元)25,953 27,593 32,700 35,122 37,670 同比增长(%)24.4%6.3%18.5%7.4%7.3%每股收益（元）0.28 0.30 0.36 0.38 0.41 毛利率(%)2

6、9.2%28.4%28.7%29.0%29.4%净利率(%)6.0%5.8%6.3%6.2%6.2%净资产收益率(%)6.6%6.4%7.3%7.5%7.8%市盈率 23.6 22.2 18.7 17.5 16.3 市净率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月23日）6.89 元 目标价格 8.1 元 52 周最高价/最低价 7.51/3.54 元 总股本/流通 A 股（万股）9,150,714/3,346,784 A 股市值（百万元）630,48