腾讯控股-港股公司研究报告-小程序筑成多维交易生态商业化空间逐步释放-230325（45页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4545 Table_Page 公司深度研究|媒体 证券研究报告 【广 发【广 发 传 媒传 媒&海 外】腾 讯 控 股海 外】腾 讯 控 股（00700.HK）小程序筑成多维交易生态，商业化空间逐小程序筑成多维交易生态，商业化空间逐步释放步释放 核心观点核心观点：小程序激活微信生态中的商业内循环。小程序激活微信生态中的商业内循环。腾讯 22Q4 财报披露 22 年全年小程序交易额达数万亿元人民币，22Q4 引流到商家企业微信和小程序的广告占微信广告收入超过 1/3，22Q4 小程序贡献了百分之十几的商业支付金额。22Q4 小程序使用时长

2、是去年同期的 2 倍。小程序在连接小程序在连接性和开放性上的不断演进或驱动微信商业模式迭代。性和开放性上的不断演进或驱动微信商业模式迭代。微信小程序从最初的“用完即走”的产品理念和雏形，到目前形成的庞大的生态和交易体系。未来小程序在内部连接性和外部开放性上仍有迭代空间。电商、电商、O2O 和新零售铸就了和新零售铸就了微信微信小程序最主要的交易生态。小程序最主要的交易生态。随着商家重视多渠道运营和加强私域流量的交易转化，品牌商家在微信小程序的数字化程度已经达到较高水平，74.3%的品牌商家将小程序至少和公众号/视频号其中一个进行关联。微信小程序 19 年交易额达 8000 亿元，公司披露 22

3、年小程序 GMV 达数万亿元，我们预计其中超一半是电商，其余以生活服务和数字零售为主，辅之以一定的内容消费。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：小程序交易额结合视频号公域流量的变现空间已经开始显现，我们测算 23 年视频号小店的佣金收入达 30 亿元，中长期对视频号内循环广告和企业微信收入都有增厚潜力。我们调整2324 年收入预测至 6104、6715 亿元，同增 10.1%/10.0%，经调整归母净利预计为 1505、1628 亿元，同增 30.1%、8.2%。以 23 年业绩基于 SOTP 合理价值对应 495.14 港元/股。维持买入评级。风险提示：风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋

4、严、受短视频挤压的风险。盈利预测：盈利预测：注：归母净利润和EPS均为NonGAAP口径；港币对人民币汇率采用1.14:1 单位：百万元单位：百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）560,118 554,552 610,385 671,499 733,537 增长率（%）16.2%-1.0%10.1%10.0%9.2%EBITDA（百万元）219,208 221,691 252,271 285,330 322,486 NonGaap归母净利润（百万元）123,788 115,649 150,490 162,776 179,419 增长率（%）0.

5、9%-6.6%30.1%8.2%10.2%NonGAAP EPS（元/股）12.69 11.84 15.73 17.01 18.75 NonGAAP市盈率（P/E）26.0 27.9 21.0 19.4 17.6 ROE（%）29 20 17 15 14 EV/EBITDA 20.8 20.6 18.1 16.0 14.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 376.80 港元 合理价值 495.14 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2023-03-25 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）9568.08/9568.08 总市

6、值/流通市值（百万港元）3593770/3593770 一年内最高/最低（港元）415.00/200.80 30 日日均成交量/成交额（百万）23.79/8339.84 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）21.23/39.64 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究：【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:视频号、海外游戏驱动增长 2023-03-23【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:22Q4 前瞻：广告迎来拐点，游戏复苏 2023-01-