锑行业动态报告：供给做减法需求有引擎-230323（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 23 日 行业行业研究研究 供给供给做做减法，减法，需求需求有有引擎引擎 锑行业动态报告 有色金属有色金属 供给缩量和需求增长推动供给缩量和需求增长推动锑成为新的小金属锑成为新的小金属明星。明星。（1）全球锑矿产量 2022 年创十年来新低，较 2011 年、2019 年分别下滑 38%、32%；（2）但锑的需求受益于光伏、电车等领域仍保持增长，2022 年全球锑需求中约有 15%用在光伏玻璃、3%用在汽车领域（主要是新能源车，锑 53%用在溴系阻燃剂，而溴系阻燃剂 6%用在汽车），而全球光伏玻璃、新能源车需求量 2022 年

2、分别增长 27%、64%；（3）2023 年 3 月锑锭价格达到 8.8 万元/吨，同比增长 7%，较 2020 年均价增长 124%，历史最高价格出现在 2011 年 4 月底（11.2 万元/吨）。中国产量减少奠定了锑金属的牛中国产量减少奠定了锑金属的牛市。市。（1）2011-2017 年，中国锑矿产量维持在10 万吨/年以上，占全球的 80%左右，此后由于资源逐渐枯竭（储量由 2011 年的 95 万吨下降至 2017 年的 48 万吨），到 2022 年中国锑矿产量仅 6 万吨，占全球的 55%，2017 年以来国内并未发现新的具有较大经济价值的锑矿床，供给或将进一步收缩；（2）202

3、2 年俄罗斯、塔吉克斯坦锑矿产量合计占全球的 38%，2022-2025 年海外投产锑矿项目暂时只有康桥奇锑金矿（塔，1.6 万吨/年，22年 Q2 已投产）和 Solonechenskoye 矿山（俄，0.6 万吨/年），增量有限。光伏光伏、电车对锑需求电车对锑需求增增长长的推的推动将动将明显加强。明显加强。（1）根据 CPIA 光伏行业协会预测，2025 年光伏双层玻璃组件渗透将提升至 60%（2022 年为 40%）、全球新增装机提升至 355GW（2022 年为 230GW），据此，光伏领域用锑需求 2022-2025年 CAGR 将达到 18%；（2）2022-2025 年国内新能源

4、车销量有望维持 29%的CAGR，海外新能源车渗透率比国内更低，增速将比国内更快，我们预计2022-2025 年全球新能源车销量的 CAGR 将达到 33%，将间接拉动锑的需求。不可忽视的锑价抑制因素：不可忽视的锑价抑制因素：（1）溴系阻燃剂的替代效应：虽然当前阻燃 ABS 材料加工费及利润处于 2012 年以来 65%分位水平，下游对锑价上涨仍有一定接受度，但当前锑在阻燃 ABS 材料成本中占比为 13%，接近 2012 年以来最高水平（历史占比在 6-13%），锑价过高将推动下游加速开发无卤阻燃剂，从而抑制锑的需求；（2）铅酸蓄电池的减量：碳酸锂价格下跌、钠离子电池成本下降将会对铅酸蓄电池

5、需求产生抑制，根据我们的测算，锂、钠电池在两轮车领域渗透率每提升 10PCT，将使铅酸蓄电池需求下降 3%左右。锑未来几年的供需平衡锑未来几年的供需平衡：2021 年全球锑矿产量 11.2 万吨，由于中国的减产，根据我们的测算，2019-2021 年全球供需由过剩 2.6 万吨/年转变为短缺 1.6 万吨/年，锑价大涨；2022 年由于溴素价格上涨，溴系阻燃剂需求有所下降，供需缺口缩小至 0.8 万吨/年，2023 年供需缺口将继续扩大至 1.0 万吨/年（光伏领域继续增长，阻燃剂需求企稳），考虑锑价上涨、锂价下跌以及钠离子降本的影响，铅酸蓄电池用锑预计稳中有降，2024-2025 年仍将有

6、0.8-1.0 万吨/年的缺口。投资建议：投资建议：锑资源的稀缺性较高，且具有重要的经济价值。受资源和环保的限制，中期来看，国内外锑矿供给增量都十分有限，但需求端受光伏玻璃、电车带动增量可观，锑基本面有望持续向好，建议关注锑矿开发龙头湖南黄金、锑矿产量快速增长的华钰矿业。风风险险分析：分析：环保环保政策政策限制限制溴系溴系阻燃剂阻燃剂需求需求的的风险；风险；锑矿锑矿投产投产进度进度超预期超预期的的风险；风险；光伏光伏玻璃玻璃需求需求不及预期不及预期的的风险。风险。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：王招华分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811