三祥科技-北交所首次覆盖报告：车用胶管及总成“小巨人”紧跟行业趋势精进工艺、丰富产品结构-230322（33页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 三祥科技三祥科技（831195.BJ）2023 年 03 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/3/22 当前股价(元)7.69 一年最高最低(元)9.10/6.99 总市值(亿元)7.54 流通市值(亿元)2.80 总股本(亿股)0.98 流通股本(亿股)0.36 近 3 个月换手率(%)102.91 车用胶管及总成“小巨人”，紧跟行业趋势精进工艺、丰富产品结构车用胶管及总成“小巨人”，紧跟行业趋势精进工艺、丰富产品结构 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师

2、）诸海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790122090009 车用胶管及总成“小巨人”，车用胶管及总成“小巨人”，2021年营收年营收6.1亿元亿元、归母净利润归母净利润8101万元（万元（+81%）公司成立于 2003 年,主营车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户。2021 年实现营收 6.12 亿元（+8.03%）、归母净利润 8100.95 万元（+8

3、1.43%），毛利率、净利率分别为 30.93%、13.35%。近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。未来募投项目达产有望拓宽产品种类、增强供货能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.65/0.90/1.22 亿元，对应 EPS 分别为0.66/0.92/1.25元/股，对应当前股价PE分别为11.5/8.3/6.1倍，可比公司PE（2022E）均值 21.9X，首次覆盖给予“增持”评级。紧跟行业趋势研发新品紧跟行业趋势研发新品精进工艺精进工艺，主要客户均为，主要客户均为中美中美头部企业头部企业 技术：技术：拥有

4、134 项专利，2011-2020 年液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同业企业产量排名第一。新能源车领域产品包含制动系统软管及总成、汽车空调系统软管，冷却水管技术正不断开发。客客户：户：液压制动软管等产品已进入美国汽配连锁巨头 AutoZone、Advance Auto Parts、OReilly 供货网络，国内外主机厂客户包括吉利、长安、上汽通用、美国通用等。募投：募投：建成后将实现汽车液压制动软管 2,500 万米、汽车空调软管 1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管 650 万支和其他管路 650 万米的产能。产业复苏利好产业复苏利好配套市场，汽车

5、保有存量逐年递增配套市场，汽车保有存量逐年递增为车后市场提供增长空间为车后市场提供增长空间 2022 年中国汽车产销分别完成 2702 万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。我们测算得出2019-2022年我国汽车胶管市场规模分别约为202.55亿元、198.65亿元、205.40 亿元、212.79 亿元。近年来随着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，并逐步向海外出口。国内上市可比公司主要有鹏翎股份、川环科技、天普股份，公司体量处于同业中等水平。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标

6、指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)567 612 725 890 1,086 YOY(%)7.8 8.0 18.4 22.8 22.0 归母净利润(百万元)45 81 65 90 122 YOY(%)23.0 81.4-19.8 38.3 36.3 毛利率(%)31.0 30.9 28.5 29.4 30.3 净利率(%)8.0 13.4 9.0 10.2 11.4 ROE(%)14.1 20.3 10.5 12.7 14.7 EPS(摊薄/元)0.46 0.83 0.66 0.92 1.25 P/E(倍)16.7 9.2 11.5 8.3 6