电信运营商行业深度系列报告：数字经济核心资产云与数据重塑价值-230322（66页）.pdf

1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 3.3.2 2数字经济核心资产，云与数据重塑价值数字经济核心资产，云与数据重塑价值电信运营商行业深度系列报告中泰通信中泰通信首席分析师：陈宁玉（S0740517020004）Email：研究助理：佘雨晴Email：核心观点核心观点营收成本双向改善，基础通信企稳向好。营收成本双向改善，基础通信企稳向好。2019年以来随着降费政策收敛，市场趋于理性竞争，运营商基础通信业务经营状况改善，营收利润逐步回暖，2021年营收增速创近年新高，22年前三季度中国移动/中国电信/中国联通营收同比增长11.54%/9.59%/7.97

2、%，净利润同比增长13.30%/5.21%/20.37%。随着政策从“普惠降费”转向“精准降费”，5G及千兆宽带用户数渗透率提升，固网宽带竞争格局趋于稳定，移动及宽带固网ARPU值整体向上，基础业务增速回升。我国户均使用流量对比海外仍有提升空间，叠加流量资费降幅收窄，国家对央企指标考核体系优化向高质量经营发展引导，基础通信业务回暖向好。B端业务成为增长新引擎，云计算重塑估值。端业务成为增长新引擎，云计算重塑估值。22年前三季度中移动DICT业务收入685亿元，同比增长40%，中电信产业数字化业务收入856.32亿元，同比增长16.5%，中联通产业互联网业务收入531.5亿元，同比增长30%，占

3、主营收入比重分别上升至11.05%/26.06%/22.18%。运营商云业务进入高速增长阶段，22H1移动云/天翼云/联通云收入分别为234亿元/281亿元/187亿元，同比增长103.6%/100.8%/143.2%，主营收入占比提升持续提升，预计23年将保持高增长态势。运营商IDC与带宽资源丰富，云网融合与成本优势突出，积累了丰富的政企客户。数据安全规范管理背景下，运营商国资云背景加持凸显竞争力。运营商正在不断算力网络投入，加强技术自研能力，市场份额持续提升，云业务价值重塑将提升整体估值。精准投资精准投资+降本增效提升盈利能力，运营商数据价值有待挖掘。降本增效提升盈利能力，运营商数据价值有

4、待挖掘。5G建设进入后期，5G资本开支占比减少，2022年合计资本支出预算同比增速放缓，增量聚焦产业数字化和算力网络领域，中移动规划全年算力网络投资480亿元，投资占比约26%，中电信产业数字化投资同比增长62%，占比约30%，其中IDC及算力（云资源）分别为65亿元、140亿元，合计占比22.04%，中联通规划算力网络投资145亿元，同比增加65%，占比约21%。预计2023年起运营商资本开支营收占比逐步下降，4G设备折旧摊销占比下降，投资结构优化及加强费用管控，运营商盈利能力有望进一步提升。当前国内运营商PB低于海外头部运营商，云业务等新兴业务价值被低估，随着数据要素产业化开启，运营商作为

5、数据资源最丰富的央企之一，数据价值有待挖掘。投资策略与重点关注：投资策略与重点关注：5G进入后周期运营商资本开支营收占比将逐步下降，数字经济时代，运营商TOB业务打开新成长空间，同时不断提升分红比例，业绩与估值有望迎来双升。我们持续看好运营商新兴业务（云、大、物等）发展空间，整体估值有望进一步重塑，建议关注中国移动、中国电信、中国联通，中国移动、中国电信、中国联通，H H股估值优势明显股估值优势明显。风险提示：风险提示：5G应用发展低于预期；云计算市场发展低于预期；新兴业务发展不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

6、oOnM3Z9YfVfVpX9YzW6McM6MnPoOoMoNiNnNnOeRnPsQ6MrQyRvPtOxOvPnQoM目录C O N T E N T SC O N T E N T S基础通信回暖，新兴业务占比提升发力B端业务，打造第二成长曲线云业务高增长，运营商估值重塑估值与投资建议风险提示CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1基础通信回暖，新兴业务占比提升5营收增速创近年新高，业务结构优化营收增速创近年新高，业务结构优化来源：Wind，中泰证券研究所基础通信服务平稳增长，新