中航西飞-公司投资价值分析报告：鲲鹏展翅九万里翻动千亿蓝海-230322（44页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 22 日 公司研究公司研究 鲲鹏展翅，九万里，翻动千亿蓝海鲲鹏展翅，九万里，翻动千亿蓝海 中航西飞（000768.SZ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）中航西飞中航西飞是航空工业旗下大中型军民用是航空工业旗下大中型军民用飞机科研生产基地，多机型放量驱动公司飞机科研生产基地，多机型放量驱动公司2323、2424 年及中长期业绩高增长年及中长期业绩高增长。公司已形成军机整机及配套、民机配套和国际转包三大业务。2016-2021 年公司营业收入从 261 亿元增长至 327 亿元，年均复合增长率 4.6%；归母净利润从 4

2、.1 亿元增长至 6.5 亿元，年均复合增长率9.6%。我们预计我们预计 2323、2424 年业绩提速，公司未来十年成长性、空间显著。年业绩提速，公司未来十年成长性、空间显著。运运 2020 产能加速爬坡给军用大飞机产业链带来诸多投资机会。上游产能加速爬坡给军用大飞机产业链带来诸多投资机会。上游为原材料、电子元器件和机械零部件，由军工集团下属企业和众多民企生产制造，锻件、复合材料等领域将快速增长；中游中游包括机载系统和机体结构，主要由军工集团的院所和央企体系负责研制，WS18 发动机产业链等明确受益于整机放量；下游下游为机体总装，中航西飞业务包含机体结构部件制造等，是我国大中型运输机、轰炸机

3、的中航西飞业务包含机体结构部件制造等，是我国大中型运输机、轰炸机的唯一总装平台，竞争格局最优，具备稀缺性、战略性、确定性价值。唯一总装平台，竞争格局最优，具备稀缺性、战略性、确定性价值。军品：军品：“十四五”是我国装备放量期，运“十四五”是我国装备放量期，运 2020 等军机将实现产能爬坡，受益于大等军机将实现产能爬坡，受益于大运、轰炸机在战略空军体系的重要地位和低渗透率，公司业绩将见拐点且长期持运、轰炸机在战略空军体系的重要地位和低渗透率，公司业绩将见拐点且长期持续提升。续提升。1 1）运输机：）运输机：运 20 及其衍生型号列装空间巨大，国产大型军用机群提升我军战略级输送、保障能力。我们保

4、守估计运 20 的年产能加速爬坡至 25-30架，年均价值量约 250-300 亿元。以运 8、运 9 为代表的中型运输机及其改型稳中有升。2 2）轰炸机本质是具备规模效应的低成本火力投送平台，）轰炸机本质是具备规模效应的低成本火力投送平台，未来轰-20 将使我国具备战略级突防打击能力，有望带来“十五五”期间巨大增量空间。民品：民品：我国民航市场发展空间广阔，我国民航市场发展空间广阔，2023 年我国民航市场需求于疫情后快速复苏。中国商飞预测，2022-2041 年中国将新交付价值 1.46 万亿美元的 9284 架客机，在同期全球飞机交付量中占比超 20%。1 1）多型号飞机机体结构工作预示

5、）多型号飞机机体结构工作预示可观营收增量。可观营收增量。公司是 C919、ARJ21、AG600 等民用飞机的重要供应商。我们预计 C919 分包业务 23-27 年或将为公司带来 200 亿元以上的总营收增量，年均40 亿元以上；ARJ21 和 AG600 研制工作年均价值量分别约为 16.9-19.8 亿元、2.7-3.2 亿元。2 2）国际转包客户关系成熟，工序价值量提升。）国际转包客户关系成熟，工序价值量提升。公司与波音、空客等深度合作，国际转包业务已进入同步参与客户新项目研制阶段。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是我国军用运输机、轰炸机唯一总装单位，当下我公司是我国军

6、用运输机、轰炸机唯一总装单位，当下我国战略空军加速建设，受益于主力机型放量拉动收入、股权激励后降本增效提升国战略空军加速建设，受益于主力机型放量拉动收入、股权激励后降本增效提升盈利，预计公司业绩迎来拐点。盈利，预计公司业绩迎来拐点。我们预测，中航西飞 22-24 年营收分别为399.76/522.96/645.10 亿元，分别同比增长 22.25%/30.82%/23.35%；归母净利润分别为 10.00/15.24/22.74 亿元，分别同比增长 53.09%/52.47%/49.20%；EPS 为 0.36/0.55/0.82 元，当前股价对应 P/E 为 73/48/32 倍。中航西飞产