香飘飘-公司研究报告-杯装奶茶引领者即饮贡献新增长-230322（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 22 日 香飘飘香飘飘（603711.SH）杯装奶茶引领者，杯装奶茶引领者，即饮即饮贡献贡献新增长新增长 砥砺创业，创新为先砥砺创业，创新为先。回顾香飘飘的发展历程，创新是公司发展的核心驱动力，从创新性推出杯装奶茶到成为行业龙头，到发力即饮板块快速迭代产品以期打造大品牌，公司能动性强、不断开拓创新。公司股权结构与团队稳定，家族企业、体制灵活，外部环境扰动下未达成此前激励考核目标，当前外部扰动消散，未来增长可期。香飘万家：杯装奶茶的领导者，香飘万家：杯装奶茶的领导者，冲泡产品冲泡产品恢复性增长

2、可期恢复性增长可期。杯装奶茶销量领杯装奶茶销量领先，连续先，连续 10 年市占率第一年市占率第一。当前公司已搭建冲泡+即饮的产品体系，但冲泡类老品是公司核心的收入与利润来源，多年高举高打累计的品牌力与消费者认知是公司核心优势，多年来公司也积极迭代产品把握消费升级趋势，2023 年恢复性增长可期。更上层楼：即饮产品开启第二增长曲线更上层楼：即饮产品开启第二增长曲线。公司根植于中国茶文化，在即饮茶市场上以 Meco+兰芳园双品牌进行突破，当前行业头部品牌凭借大单品实现高市占，但把握消费趋势的创新型单品仍有机会，公司 Meco 果汁茶凭借高果汁添加、严选原料的强大产品力获得消费者喜爱，同时以即饮形式

3、推出兰芳园系列产品，唤醒消费者记忆，我们预计公司未来能以瓶装高性价比产品不断挖掘新消费者、抢占市场份额，同时独立即饮团队有望成立，通过更具针对性的战略战术以及更大的投入，即饮放量增长的确定性进一步提升。长短期问题探讨、估值分析与盈利预测长短期问题探讨、估值分析与盈利预测。短期：重视收入弹性，冲泡恢复、即饮放量是收入增长的关键。考虑到 2023 年收入端冲泡与即饮业务均有希望实现高增长，短期乐观预期下估值或转向 PS 估值，对标行业内其他企业，PS 估值与分部估值对应目标市值为估值与分部估值对应目标市值为 100-120 亿元；亿元；长期：即饮减亏是核心盈利来源，即饮业务生产成本端的规模效应是影

4、响盈利与否的核心原因，通过拆分即饮业务营业成本并进行盈亏平衡点测算，考虑到即饮业务投入较大，保守保守测算测算即饮收入达即饮收入达 16-20 亿元即可亿元即可盈亏平衡，未来业绩高增可期。盈亏平衡，未来业绩高增可期。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年实现营业收入 31.2/37.9/44.0 亿元，分别同比-10.1%/+21.5%/+16.2%，实现归母净利润 2.1/2.8/4.4 亿元，分别同比-5.4%/+32.3%/+57.1%，当前股价对应 PE 为 36/27/17x，看好未来即饮业务成为公司第二增长曲线，同时带动盈利能力持续改善，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风

5、险提示：新品推广不及预期，测算模型具备局限性，行业竞争加剧，食品安全问题等。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,761 3,466 3,116 3,785 4,398 增长率 yoy（%）-5.5-7.8-10.1 21.5 16.2 归母净利润（百万元）358 223 210 278 437 增长率 yoy（%）3.2-37.9-5.4 32.3 57.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.87 0.54 0.51 0.68 1.06 净资产收益率（%）12.6 7.5 6.7 8.4 12.0 P/E（倍）21.1 34.1 36

6、.0 27.2 17.3 P/B（倍）2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 饮料乳品 3 月 21 日收盘价(元)18.45 总市值(百万元)7,578.26 总股本(百万股)410.75 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)3.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 分析师分析师 郝宇新郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱： 相关研究相关研究 -3