新华医疗-公司研究报告-强主业盈利能力提升空间大国改深化有望迎“业绩+估值”双击-230322（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 22 日 新华医疗新华医疗（600587.SH）强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩+估值”双击估值”双击 我们认为新华医疗的投资逻辑主要有以下三点：我们认为新华医疗的投资逻辑主要有以下三点：1.股东与管理者利益关系理顺，重视市值管理。股东与管理者利益关系理顺，重视市值管理。1）国资大股东高比例参与定增彰显未来发展信心：）国资大股东高比例参与定增彰显未来发展信心：公司以 23.38 元/股定增发行 5490 万股，第一大国资股东山东颐养

2、健康认购 1796.4 万股（占比32.72%），充分彰显对公司未来发展信心与支持。2）股权激励绑定核心骨干人才，提振信心：）股权激励绑定核心骨干人才，提振信心：该激励覆盖 345 名核心骨干（包括董事长、总经理等），将员工利益与公司发展绑定，释放国企改革活力。3）重视高质量投关沟通，加强市值管理：）重视高质量投关沟通，加强市值管理：公司在年报中特别指出“稳定业绩挖掘亮点，重塑价值提升市值”，会进一步做好投资者沟通工作。2.经营拐点已现，毛利率稳步爬升且改善空间大。经营拐点已现，毛利率稳步爬升且改善空间大。1）“提高毛利率”已上升至公司战略层面：）“提高毛利率”已上升至公司战略层面：2021

3、年以来，公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”，集中优势资源重点发展医疗器械和制药装备板块，优化公司产品结构，逐步提高毛利率水平。2）毛利率已进入上升通道：）毛利率已进入上升通道：2022 年前三季度毛利率为 25.94%，2019、2020、2021 年分别为 21.23%、23.28%、24.25%，盈利能力持续改善。3）产品结构优化）产品结构优化+管理效能提升管理效能提升+出口持续突破，预计毛利率将不断提升出口持续突破，预计毛利率将不断提升且空间可期。且空间可期。3.老牌器械龙头底蕴深且当前估值低，国企改革估值重塑空间大。老牌器械龙头底蕴深且当前估值低，国企改革估值重塑空间大。公司历

4、经 80 年沉浮，技术底蕴深厚，通过持续不断国改措施提升经营管理效能，预计各项财务指标将不断改善，作为医疗器械国企改革第一股，符合“中特估”标的特点，估值向上重塑空间大。医疗器械基本盘底蕴深厚，产品线持续丰富且高端化，享国产替代红利。医疗器械基本盘底蕴深厚，产品线持续丰富且高端化，享国产替代红利。布局九大产品线，感控及放疗优势领先（国产市占率第一），手术器械产品种类规格最全（约 1.2 万种），实验室设备及仪器增长潜力大。制药装备盈利能力企稳回升，国际化战略扬帆起航。制药装备盈利能力企稳回升，国际化战略扬帆起航。公司自主研发的 BFS设备打破进口垄断，可广泛适用于 PE 材料包装的单剂量滴眼剂

5、、吸入剂、液态玻尿酸类化妆品等生产。国际化崭露头角，打开成长天花板。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 5.23 亿元、7.43亿元、9.32 亿元，分别同比增长-6.1%、42.2%、25.4%，当前股价对应 PE分别为 24x、17x、13x。我们选用 PE 估值法对公司进行估值，对应未来目标市值为 222.97 亿元，目标价 47.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：新签订单不及预期风险；募投项目不及预期风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,151 9,48

6、2 9,094 10,432 12,223 增长率 yoy（%）4.4 3.6-4.1 14.7 17.2 归母净利润（百万元）234 556 523 743 932 增长率 yoy（%）-72.8 137.7-6.1 42.2 25.4 EPS 最新摊薄（元/股）0.50 1.19 1.12 1.59 2.00 净资产收益率（%）4.9 10.6 11.2 11.9 13.3 P/E（倍）53.4 22.5 23.9 16.8 13.4 P/B（倍）2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价 买入买入（首次首次