海能技术-公司研究报告-国产化东风劲吹色谱仪放量在即-230321（27页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 3 月 21 日 海能技术(430476.BJ)国产化东风劲吹，色谱仪放量在即 报告原因：首次覆盖 买入（首次覆盖）投资要点：国内实验分析仪器细分龙头，色谱光谱系列打开成长空间。公司通过自研和投资并购方式积累海能、新仪、德国 G.A.S.悟空四大品牌，涵盖有机元素分析、样品前处理、电化学、物理光学、气相离子迁移谱、光谱色谱系列、药品检验系列等近百款仪器，其中有机元素分析及样品前处理两大系列国内销量及市占率第一，色谱 K2025 系列开始放量。22 年营收 2.87 亿，同增 16.3%，扣非归母 3516 万，同减 0.9%

2、，主要系管理费用率和研发费用率非经常性的大幅提升。下游市场加速扩容，国产替代东风劲吹。预计 22 年全球实验分析仪器市场规模至 752 亿美元，其中，中国市场份额超百亿美元。实验分析仪器下游广泛应用于食品、医药、检测、环境化工、教育科研等领域，其中，食品安全检测、医药、科研、三方检测等领域快速增长带动仪器设备需求放量。产品类别看，目前色谱仪和通用仪器进口率超 80%，有机元素分析及样品前处理进口率约 50%，高端科研仪器国产化潜在空间大，这部分市场显著受益于政策红利，主要政策有国家对国企、公立医院等国有单位采购更新设备时的国产占比做出明确规定，以及出台 2000 亿设备更新改造专项再贷款，支持

3、教育、卫生健康等领域企业和机构进行设备采购更新。公司商业模式优异，并购+自研双轮驱动为业绩增长带来持续动力。科学仪器有大市场小品类特点，单一品类天花板有限。公司商业模式突出，采用自研+创新+并购多轮驱动，兼顾品牌和效率。公司样品前处理消解仪精度和稳定性等物理性能出色，最早实现国产化替代，有机元素分析系列及高效液相色谱仪对标国外主流产品，离子迁移谱联用仪做到差异化卡位，产品矩阵多品类推进叠加全产业链布局，具备成为平台型企业的基因。同时公司通过并购和投资悟空、新仪等创新型小企业进行技术和产品储备。投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。公司兼具中短期逻辑，看好大品类光谱色谱系列销量和市占率提升，

4、长期看好公司创新+并购模式快速抢占更多应用场景和快速孵化新技术的能力。预计公司 22-24 实现营收 2.87/3.46/4.13 亿元，归母净利润0.45/0.61/0.77 亿元。用分布估值法，对样品前处理、有机元素分析、通用仪器三个成熟板块采用 PE 估值，给出 PE（23E）23X;对培育期且快速成长的光谱色谱板块采用 PS 估值，给出 PS 估值 6X。对应目标价为 21.66 元，尚有 42%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：色谱仪市场竞争加剧的风险；产业政策执行不及预期的风险；商誉减值风险；宏观经济下行风险。市场数据 2023 年 03 月 21 日 收盘价（元）1

5、5.26 一年内最高/最低（元）19.81/8.55 市净率 2.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）896 上证指数/深证成指 3234.91/11247.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 9 月 30 日 每股净资产（元）5.65 资产负债率%17.98 总股本/流通 A 股（百万）81/59 流通 B 股/H 股（百万）-/-相关研究 证券分析师 刘建伟（中小）A0230518010003 联系人 武钇西(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2020 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元

6、）210 247 169 287 346 413 同比增长率（%）6.4 17.6 22.7 16.3 20.5 19.2 净利润（百万元）32 53 22 45 61 77 同比增长率（%）14.8 67.9 43.7-16.5 36.3 26.9 每股收益（元/股）0.39 0.66 0.31 0.55 0.75 0.95 毛利率（%）67.7 66.9 69.8 67.1 67.0 67.0 ROE（%）10.2 15.1 5.4 9.1 11.4 13.1 市盈率 39.1 23.3 27.9 20.5 16.1 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于