涪陵电力-公司研究报告-配网节能触底反转背靠综能有望拓展第二成长曲线-230322（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 公司深度研究|电力 证券研究报告 涪陵电力（涪陵电力（600452.SH）配网节能触底反转配网节能触底反转，背靠综能有望背靠综能有望拓展第二成长曲线拓展第二成长曲线 核心观点核心观点：深耕电力深耕电力领域二十余载，配网节能打造第二成长曲线。领域二十余载，配网节能打造第二成长曲线。公司成立于 99年，主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力；11 年并入国家电网；16年拓展节能改造业务；20 年收购各省配网节能项目，解决同业竞争问题。目前已形成以电网运营和配网节能为主的业务结构，22Q1-Q3 实现营收27.4

2、亿，同比+16.7%，归母净利润 6.2 亿，同比+43.2%。电网运营电网运营业务拐点已至，有望开启稳健增长。售电量：业务拐点已至，有望开启稳健增长。售电量：受益于重庆工业发展节奏与经济复苏预期，售电量稳健增长。考虑 23 年经济复苏拉动用电需求，结合涪陵地区规划，预计增速中枢为 6%。电价：电价：受益于 21年底工商业目录电价取消、电价市场化加速，22H1 毛利率大幅提升至18.4%；未来电价中枢缓慢上涨+峰谷价差拉阔，预计毛利率长期稳定。国网旗下唯一配网节能平台，存量项目国网旗下唯一配网节能平台，存量项目+新增订单支撑业绩持续增长。新增订单支撑业绩持续增长。配网节能市场前景广阔，预计 2

3、5 年国网配网节能市场空间达 244.5 亿，远大于公司当前收入体量。存量项目：存量项目：投产项目提供业绩支撑，在建项目有望于 23 年投产。新增订单：新增订单：分布式新能源渗透率提升、疫情影响减弱和输配电价有望提升三因素叠加，23 年配网节能需求有望加速释放。我们认为，公司新签订单规模有望明显增大。根据测算，22-24 年配网节能收入（不含税）为 17.0/19.0/22.9 亿，同比增速分别为-2.1%/+11.6%/+22.9%，增速触底反转。背靠国网综合能源集团背靠国网综合能源集团，业务发展业务发展潜力潜力大。大。国网综能集团业务与涪陵电力配网节能业务具有较强联系，有望协同发展。盈利预

4、测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 22-24 年归母净利润为 8.10/9.11/10.86 亿，同比增速为 60.35%/12.46%/19.16%。给予公司 23 年归母净利润 25.0 x PE，对应合理价值 24.90 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。核定的输配电价出现下降；用电量增长不及预期；配网节能项目开拓和投产进度不及预期。盈利预测：盈利预测：2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,654 3,146 3,687 4,003 4,564 增长率（%）1.2 18.5 17.2 8.6 14.0 EBITDA（百万

5、元）1,249 1,582 1,772 2,005 2,389 归母净利润（百万元）401 505 810 911 1,086 增长率（%）1.0 26.0 60.3 12.5 19.2 EPS（元/股）0.91 0.66 0.89 1.00 1.19 市盈率（x）18.02 30.39 21.82 19.41 16.29 ROE（%）20.8 12.3 16.9 16.0 16.0 EV/EBITDA（x）6.09 9.16 9.14 7.84 6.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 19.33 元 合理价值 24.90 元 报告日期 2

6、023-03-22 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）914.61/914.61 总市值/流通市值（亿元）172.13/172.13 一年内最高/最低（元）20.32/10.94 30 日日均成交量/成交额（亿）8.94/1.64 近3 个月/6 个月涨跌幅（%）39.41/43.55 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S02605