【研报】2020年汽车行业中期策略：紧跟中国产业链全面崛起的“后浪”-2020200630[55页].pdf

1、2020年汽车行业中期策略 证券分析师：宋亭亭 A0230517090004 2020.06.30 紧跟中国产业链全面崛起的“后浪” 2 核心总结核心总结 整车板块：预计2020H2销量环比改善，自主品牌成主要增量。回顾2020H1，疫情冲击加速行 业洗牌，豪华车、日德系持续走强，自主品牌头部集中效应增强。当前，2015年购置税减半造 成的需求透支已回补，销量增速围绕GDP上下波动，预计2020H2国内乘用车批发量环比改善，全 年增速为-9.6%。通过复盘，发现近10年来的2次行业大级别的增长均来自自主品牌份额稳步提 升的阶段，预计2020H2自主品牌份额将随行业复苏再次稳步提升，成为行业复苏

2、主要增量。建议 关注具备品牌向上且渠道布局更下沉的如长安汽车、吉利汽车。 零部件：未来5年汽车行业最确定性的事情是汽车电子电气架构的改变，未来将会涌现一批国内具 有硬件竞争力的零部件和拥有底层软件自研能力的零部件供应商。趋势一，国内硬件零部件供应 商将在软硬件分离下加速进口替代。EE架构变革导致软硬件分离，传统 Tier 1供应商很可能变成单 纯的模组厂商组装硬件，技术、成本、反应能力等能力成核心。从进口替代节奏、竞争格局、管理 能力、反应速度的角度出发，推荐星宇股份、华域汽车、爱柯迪、新泉股份。趋势二，未来拥有 软件开发能力的供应商有能力突出重围。新EE架构下，软件能力成为最核心的实力。从“

3、配套强 势OEM”的思路出发，优选与国际巨头OEM、芯片公司关系密切，具有较强软件能力的企业。比 如掌握Autosar软件开发能力的汽车电子龙头科博达、华域汽车与大众集团、德赛西威与小鹏汽车、 华为与华阳集团。 新能源：疫情冲击影响逐步减弱，政策加持下行业整体稳步复苏，把握两端产业链机会。预计疫情 得到有效控制、经济活动逐步恢复后，B/G需求将在政策缓退坡、广扶持下迎来下半年的全面恢复。 中性假设下，全年销量增速与去年基本持平，为117万台。建议把握“两端”产业链机会，高端产 业链特斯拉及大众MEB，以及中低端的比亚迪、五菱产业链。 核心风险：车市终端需求复苏不及预期，疫情影响下海外产业链风险

4、。 mNtMsMzRmMoRnNoRpRqOnObR8QbRnPoOoMoOeRpPtMjMoOpO9PmMwPvPoMnOMYoOqN 主要内容主要内容 1. 行业回顾：分化为核心特点 2. 整车：行业复苏，自主突围 3. 零部件：电子化进程，加速进口替代 4. 新能源：政策加持，两端放量 3 4 1.1.1 1.1.1 行情回顾：汽车板块跑输沪深行情回顾：汽车板块跑输沪深300300指数指数0.7pct0.7pct 截至2020年6月29日，SW汽车指数跑输沪深300指数0.7pct。从年初至6 月29日汽车板块累计下跌0.4%，略弱于沪深300指数0.3%的涨幅，在28个 申万一级行业中

5、涨跌幅排名第17位。 图1：2020年初至今汽车板块跑输沪深300指数0.7pct （截至6月29日） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图2：汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至6月29日） 资料来源：Wind，申万宏源研究 5 1.1.2 1.1.2 行情回顾：汽车板块行情回顾：汽车板块PEPE为为25.225.2倍，有所回升倍，有所回升 截至2020年6月，SW汽车PE（TTM）为25.2倍，有所回升。主要系销量/盈 利增速基本探底，估值边际改善出现。细分板块看，2020Q1乘用车、客车盈 利低位，PE均边际改善，分别至32倍和26倍，零部件PE 22倍处历史65%分位， 货车延续高

6、景气PE同样处34倍高位。 图3：汽车PE升至历史高位，2020年内波动较大 资料来源：Wind，申万宏源研究 图4：2020年乘用车和商用载货车PE快速增长 资料来源：Wind，申万宏源研究 6 1.1.3 1.1.3 行情回顾：板块行情分化，细分领域走出独立行情行情回顾：板块行情分化，细分领域走出独立行情 图5：2019年以来，特斯拉、汽车电子、商用车板块均走出独立行情(2019年1月2日为基准日期） 资料来源：Wind，申万宏源研究 7 1.1.4 1.1.4 行情回顾：总体持仓低位，部分新高行情回顾：总体持仓低位，部分新高 总持仓：2020Q1整体持仓市值持续下降， 占比仍处历史低位。