电动两轮车行业现状及趋势研判：新市场、新技术、新场景驱动下龙头有望首先受益-230317（42页）.pdf

1、新市场、新技术、新场景驱动下，龙头有望首先受益电动两轮车行业现状及趋势研判2023/03/17证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584执业证号：S1190517110002联系人：刘洁冰邮箱：证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分守正守正 出奇出奇 宁静宁静 致远致远概要本土本土新国标新国标短期驱动已近尾声，原有渗透较高且市场格局既定，长期关注技术迭代下的新场景：短期驱动已近尾声，原有渗透较高且市场格局既定，长期关注技术迭代下的新场景：1）新国标推升的电动两轮车替换需求爆发已接近尾声，相关增长动力难以长期持续；2）本土人均保有量达25

2、%，行业渗透率较高，龙头格局稳固；3）本土长期增长机遇在于技术迭代下，共享、外送和低线城市等新场景和市场拓展。欧洲电踏车存在欧洲电踏车存在800万辆潜在空间，东南亚电动摩托在政策推动下的长期规模达千万辆：万辆潜在空间，东南亚电动摩托在政策推动下的长期规模达千万辆：1）将欧美日发达地区做对比，北美地广人稀，两轮车主要是娱乐需求；日本电踏车渗透超40%已几近稳态，成长空间较小；欧洲由于地理因素对两轮的交通需求强于北美，兼具潜在娱乐需求成长空间欧洲自行车市场已进入年销2000万辆的存量阶段，其中电踏车渗透率在2022年约27%，对标日本，我们估计在长期中具有800万辆/年的潜在销售空间。2）2020

3、年东盟十国注册摩托总量约2.4亿辆，近年随着经济发展，在环保政策驱动下，东南亚有望成为继欧洲之后下一个潜力市场；产能来看，东南亚本身不具备生产能力，传统摩托市场9成以上由日系车占领，在电动两轮领域，中国已经具备独立完整的产业链，拥有出海实力的国内龙头也已基本脱离价格战的低端竞争，有望在电动两轮领域获取竞争力。我们预计，东南亚市场短期中首先受益于印泰菲越马5国的存量转化，随着我国厂商在海外建厂进行本土化生产，长期中估算市场销售空间约2400万辆/年。在电池核心技术进步、电机自研比例提升和智能赋能过程中，龙头有望首先受益，获得成本优势的同时取得一定的提价空在电池核心技术进步、电机自研比例提升和智能

4、赋能过程中，龙头有望首先受益，获得成本优势的同时取得一定的提价空间。间。1）爱玛科技：）爱玛科技：老牌龙头地位持续巩固，成本和渠道优势明显。老牌龙头地位持续巩固，成本和渠道优势明显。公司2022-2024三年收入增速为35.1%28.1%21.3%，对应毛利率16.0%15.4%15.1%，每股收益（摊薄）分别为3.263.964.65元，根据当前股价计算的市盈率为18.8315.4913.19倍；2）雅迪控股：）雅迪控股：“技术技术+渠道”扩大领导优势，海外布局初显效。渠道”扩大领导优势，海外布局初显效。2021年公司本土线下门店约28000家，合作的经销商3353个，行业领先；研发层面，公

5、司持续在电池技术和产品设计上投入，支撑收入保持高双位数增长，近三年开始在越南投建产能，辐射东南亚市场，也初步取得良好的份额表现；3 3）新日股份：新日股份：持续发力渠道扩张产能，瞄持续发力渠道扩张产能，瞄准高端提升份额。准高端提升份额。公司2022-2024三年收入增速为23.0%41.1%21.0%，对应毛利率13.4%14.8%14.7%，每股收益（摊薄）分别为0.681.131.47元，根据当前股价计算的市盈率为27.1416.2112.46倍。风险提示：原料价格波动风险；汇率风险；行业竞争加剧超预期；宏观政策风险；技术发展或应用遇阻；海外市场推进不风险提示：原料价格波动风险；汇率风险；

6、行业竞争加剧超预期；宏观政策风险；技术发展或应用遇阻；海外市场推进不理想或遭遇本土竞争过于激烈。理想或遭遇本土竞争过于激烈。2 aV9WeUdXaVbUcWbZbRbPaQnPoOsQpMkPrRpMlOsQpN8OoOwONZrNqMwMnNrN请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分守正守正 出奇出奇 宁静宁静 致远致远投资要件行业角度，本文论述了市场空间的问题：行业角度，本文论述了市场空间的问题：电动两轮车市场爆发的驱动力源于新国标带来的短期替换需求，虽然有部分城市过渡期有所延长，但整体替换程度已经较高，经过2019-2021这三年间的过渡，消费者的路权意识得到提