华帝股份-公司深度报告：多维变革华丽再现-230320（18页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|厨卫电器 http:/ 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华帝股份(002035)报告日期：2023 年 03 月 20 日 多维变革，华丽再现多维变革，华丽再现 华帝股份深度报告华帝股份深度报告 投资要点投资要点 核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部内部治理优化治理优化、渠道质量改善及产品升级、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。有望带动业绩增长超预期。深耕厨电领域，深耕厨电领域，2023 年收入及业绩端负向因子影响减弱年收入及业绩端负向因子影响减弱 华帝股份创立于 1992 年，于 2004 年在深交所

2、上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。展望 2023 年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。内部管理内部管理层利益趋同层利益趋同，并并引入职业经理人，引入职业经理人，治理层面不确定性下降治理层面不确定性下降 2014 年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021 年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022 年 5 月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员，并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。渠道扁

3、平化持续推进，重视零售且保护渠道利润渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润 2018 年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020 年二级经销商转直供，直供经销商数量由 2021 年的 50 家提升至 22H1 的 80多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势 下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌 商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自 2019 年开

4、始进 入新零售渠道，具备先发优势。截止 2019 年末，已有下沉渠道网点 9160 家。产品上新加快，高端化产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上集成化方向带动均价向上 公司 2022-2023 年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在 15000 元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为

5、 58.98 亿元、66.94 亿元、75.78 亿元，分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21%，归母净利润分别为 2.01 亿元、5.13 亿元、5.80 亿元，分别-2.85%、+154.92%（剔除 22 年坏账影响后为+36.79%）、+13.17%，对应当前股价 PE 分别为 30 x/12x/11x。首次覆盖，给予“买入买入”评级。风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：闵繁皓分析师：闵繁皓 执业证书号：S123052204000

6、1 研究助理：文煊研究助理：文煊 基本数据基本数据 收盘价￥7.20￥7.30 总市值(百万元)6,103.11 6,187.87 总股本(百万元)847.65 847.65 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5587.87 5897.94 6693.87 7578.25 (+/-)(%)28.15%5.55%13.49%13.21%归母净利润 207.32 201.43 512.68 580.20 (+/-)(%)-49.17%-2.85%154.52%13.17%每股收益(