神火股份-公司研究报告-无烟煤高弹性价升利增电解铝低成本优势布局-230321（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/铝 证券研究报告 神火股份神火股份（000933）公司研究报告公司研究报告 2023 年 03 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 20 日收盘价（元）17.28 52 周股价波动（元）11.40-20.33 总股本/流通 A 股（百万股）2251/2231 总市值/流通市值（百万元）38897/38560 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_

2、QuoteInfo-21.78%-6.78%8.22%23.22%38.22%2022/32022/62022/9 2022/12神火股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-8.3-1.7 7.9 相对涨幅（%）-3.6 4.2 5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email: 证书:S0850522120002 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0

3、850519090003 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email: 证书:S0850520090001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email: 无烟煤高弹性价升利增，电解无烟煤高弹性价升利增，电解铝低成本优铝低成本优势布局势布局 Table_Summary 投资要点：投资要点：煤电铝一体化的河南地方国企，三地优势布局煤电铝一体化的河南地方国企，三地优势布局。公司为河南省地方国有控股企业，形成完整的煤电铝一体化产业链，在河南、新疆、云南三地优势布局。2021 年实现营收/归母净利 344.5/32.3 亿元，同比增长 83%/803%；22 年前三季

4、度实现营收/归母净利 321.3/58.5 亿元，同比增长 29%/155%。主营业务主营业务：煤炭盈利稳健，电解铝优势布局煤炭盈利稳健，电解铝优势布局。1）煤炭）煤炭：公司为国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一，拥有煤炭产能 855 万吨/年，目前约 600 万吨无烟煤和贫瘦煤贡献煤炭主要盈利，2023 年市场有望持续稳中向好。2）电解铝：电解铝：新疆/云南地区产能 80/90 万吨，新疆地区配套建设有阳极炭块（产能 40 万吨/年）和 4350 万千瓦燃煤发电机组，云南地区水电资源丰富且近邻氧化铝产地百色，有望维持竞争优势和较高的盈利水平。3）铝箔：）铝箔：目前在产产能 8 万吨，其中

5、上海铝箔/神隆宝鼎一期产能 2.5/5.5 万吨，其中高品质双零铝箔产品具备国际竞争力，目前 60%-70%出口销售。公司看点一：公司看点一：煤炭业务稳健，受益地产回暖煤炭业务稳健，受益地产回暖。价方面，公司生产的无烟煤和瘦精煤主要为弹性品种，有望受益于地产回暖带动售价提升；量方面，2021年梁北煤矿（产能由 90 万吨核增至 240 万吨）改扩建完成，未来产能有望进一步释放。我们认为，煤炭业务未来仍为公司丰厚盈利的重要支撑。公司看点二：公司看点二：电解铝行业趋势向好电解铝行业趋势向好，公司低成本优势领先。，公司低成本优势领先。电解铝行业层面，供给端国内 4500 万吨产能天花板稳固，电力供应

6、限制、能耗总量控制等使得产能释放有限；需求端新能源汽车产量及渗透率提升、可再生能源装机容量抬升，叠加地产链复苏向好有望带动需求上行，综合供需来看“十四五”期间电解铝行业供需或偏紧。公司层面，具备产业链协同优势和电力成本优势，符合行业清洁低碳发展的趋势、限电受损小，目前新疆和云南地区用电价格仅 0.2+/0.3+元/度，且具备上游原材料阳极和氧化铝产能，一体化优势显著。公司看点三：公司看点三：产业链延申具备一定成长性产业链延申具备一定成长性。神隆宝鼎二期动力电池材料项目（产能 6 万吨/年）主要生产高精度电子电极箔，已获得比亚迪等头部企业的认可，预计于 23Q4 投产，23/24 年公司铝箔总产