富春染织-公司首次覆盖报告：规模优势持续强化色纱龙头奔竞不息-230321（42页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|纺织制造 http:/ 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 富春染织(605189)报告日期：2023 年 03 月 21 日 规模优势持续强化规模优势持续强化，色纱龙头色纱龙头奔竞不息奔竞不息 富春染织富春染织首次覆盖首次覆盖 投资要点投资要点 公司系公司系国内国内纱线染色行业龙头纱线染色行业龙头，23 年起步入产能集中释放红利期，年起步入产能集中释放红利期，进一步强化进一步强化自身自身规模优势规模优势，加速抢占市场份额！，加速抢占市场份额！核心优势：核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额 1)规模效

2、应：规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性（着色均匀、标准化）、成本优势（大批量、单吨成本有效下降）、交期优势（通常情况下 3-7 天交货）。2)工艺领先：工艺领先：公司历年研发费用率高于 3%，研发人员占比高达 12%，广泛采用进口设备，产成品制成率达 99.9%，高于行业在 95%-98%水平。3)环保配额及区位优势：环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达 1.5pct 以上。内部驱动：内部驱动：四大项目同启动，四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效积

3、极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效 1)横向扩产：横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达 6.85 万吨，根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率20%，拥有绝对优势。23 年 Q1 公司年产 3 万吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产 6 万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于 23 年 3月底/6 月底/9 月底陆续投产，23/24 产能增速已高达90%/24%；此外，公司已公告 11 万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。2)纵向延展：纵向延展：公司向上延展 50 万锭智能化纺纱项目有望于 23 年 3 月起陆续投产，有望改善保障供应链安全、有效降本增效

4、。年产 3 万吨纤维染色建设项目有望于 23 年 7 月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散 公司成本结构历年原材料占比85%。复盘 2014-2022 年期间财务表现与棉价走势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023 年以来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 23/24/25 年收入同比增长 35%/24%/12%至 29.9/37.1/41.

5、5 亿元，归母净利润同比增长 60%/29%/12%至 2.61/3.37/3.78 亿元。根据 2023 年 3 月 21 日收盘价，对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业，产能释放持续强化自身规模优势，市场份额有望加速提升，具备长足潜力，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 市场竞争风险；宏观经济波动风险；环境保护风险；原材料价格波动风险；实控人控制不当风险；投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S12305200

6、70005 基本数据基本数据 收盘价￥21.77 总市值(百万元)2,716.90 总股本(百万股)124.80 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -21%-15%-9%-4%2%8%22/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03富春染织上证指数富春染织(605189)公司深度 http:/ 2/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2207.6 2986.3 3712.6 4145.4 (+/-)(%)1.49%35.28%2