轻工消费行业深度报告：布局复苏与供需错配周期下的造纸大行情-230320（52页）.pdf

1、布局复苏与供需错配周期下的造纸大行情2023年3月20日证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告轻工时尚轻工时尚|轻工消费轻工消费赵中平S1090521080001一、浆价复盘及推演：本轮成本步入下降周期一、浆价复盘及推演：本轮成本步入下降周期nNnMYU9YaYbZpXcVyX9PdN6MsQoOnPpMeRmMnOkPtRrQaQnNwPxNqMrQNZpMpQ1.1 1.1 浆价波动复盘浆价波动复盘20172017年以来三次浆价上行：年以来三次浆价上行：20172017.1 1-20182018.1 1（供给端供给端）:供给侧改革导致下游造纸产能大幅收缩，终端纸浆系价格暴涨带动

2、上游造纸价格上涨;20202020.1111-20212021.5 5（需求端需求端）:第一波疫情冲击后，上半年积累的浆纸系纸种需求开始释放，叠加从2020Q3起中国疫情得到管控但海外逐渐失控情况下，消费品出口份额大幅提升带动相关纸品出口需求增加，总体是终端造纸需求增加带动的纸浆价格上行；20212021.1111-20232023.1 1（供给供给+需求叠加需求叠加）：供给端自然灾害导致浆厂停产延期、俄乌战争爆发导致北欧+俄罗斯针叶浆产能受阻，需求端海外疫情防控放松致需求快速反弹，推动浆价上行。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000

3、.007,000.008,000.00现货价:针叶浆:银星:山东现货价:阔叶浆:鹦鹉:山东0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)图：图：内盘内盘/外盘针叶浆外盘针叶浆/阔叶浆报价阔叶浆报价资料来源：Wind、招商证券1.1 1.1 浆价波动复盘浆价波动复盘20172017.1 1-20182018.1 1 上行上行（供给端供给端）:供给侧改革导致下游造纸产能大幅收缩，终端纸浆系价格暴涨带动上游造纸价格上涨。2017年造纸行业固定资产累计投资额增速明显减缓，增速均在1

4、0%以下。20192019.1 1-20202020.1 1 下行下行（供给端供给端）:供给侧改革后，上游造纸企业规划了大量产能在该期间释放，导致浆纸系品种价格下降，压低上游成本；2016-2018出台废纸加工行业规范，逐步淘汰“散乱污”企业供给侧改革供给侧改革，淘汰落后产能淘汰落后产能“十三五”间预计淘汰纸及纸板落后产能约800万吨，加速产能出清2018年1月，排污许可证管理办法，实施控制污染物排放许可制2018年1月，制浆造纸工业污染防治可行技术指南2018年1月，中华人民共和国环境保护税法，倒逼企业降低固废污染2017年8月，造纸工业污染防治技术政策排污控制趋严，企业减排治污压力加大排污

5、控制趋严，企业减排治污压力加大-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-12固定资产投资完成额累计值（亿元）累计同比增速（右轴）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,50

6、08,0002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10平均价:双胶纸:金太阳(70克):华东平均价:铜版纸:晨鸣雪兔(128-157克):华东资料来源：Wind、招商证券图：华东地区双胶纸图：华东地区双胶纸/铜版纸平均价格变动铜版纸平均价格变动图：造纸业固定资产投资累计同比增速图：造纸业固定资产投资累计同