【研报】传媒行业深度报告：影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复-20200520[21页].pdf

1、传媒传媒 1 / 21 传媒传媒 2020 年 05 月 20 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-关注两会及 618，聚焦电 影、游戏龙头及直播电商产业链- 2020.5.17 行业周报-继续低位布局电影板块， 拥抱龙头-2020.5.10 行业点评报告-电影板块或已过至 暗时刻，低位拥抱龙头-2020.5.6 影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复 行业深度报告行业深度报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 余倩莹（联系人）余倩莹（联系人） 证书编号：S0790520030004 证书编

2、号：S0790120040010 政策扶持及疫情逐步缓解背景下政策扶持及疫情逐步缓解背景下，电影板块电影板块将迎来复苏将迎来复苏 5 月 8 日国务院疫情防控会议提出“影剧院可采取预约、限流方式开放” ，我们 判断影院复业还需等待国家电影局后续正式通知以及影院防疫措施落地、 影片秘 钥发放等准备工作，乐观预计将于 6 月正式复业。5 月 13 日，财政部、税务总 局、 国家电影局等部门相继发布免征国家电影事业发展专项资金、 免征电影放映 服务增值税等政策支持，助力影院发展。基于线下旅游、餐饮的恢复情况看，疫 情对人们的心理影响或正逐步消除， 前期春节档等积压的优质影片较多， 后续若 影院复业后

3、集中上映， 人们观影意愿或超市场预期。 而疫情或加速行业集中度提 升，院线、制片及发行龙头或更大程度享受行业回暖带来的增长。我们判断，电 影板块复苏在即，建议积极关注边际变化，低位布局，拥抱内容及院线龙头。 受益于政策红利受益于政策红利，院线院线公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率或有所提升或有所提升 影院复业后， 电影行业票房将逐步迎来复苏， 加之财政部及税务总局免征增值税 的政策红利，院线公司电影放映票房及收入或迎来修复。此外，财政部及国家电 影局给予免征国家电影事业发展专项资金政策支持， 各商业地产公司给予减免租 金支持，与影院守望相助，各院线公司 2020 年营业成本、营业税金及附加等

4、或 有所下降， 从而带来毛利率及净利率的提升。 我们基于对影院复业之后观众观影 意愿恢复情况进行乐观、中性、悲观三种情景假设，中性假设下，预测 2020 年 下半年票房为 261.73 亿元，同比下降 20%，全年票房为 292.46 亿元，同比下降 54%。我们对于万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影 视 6 家院线公司进行分析， 基于对电影票房的中性情景假设， 2020 年下半年 6 家 院线公司放映收入分别同比下降 14%-19%，万达电影或下降幅度最小；2020 年 毛利率提升比例分别为 0.00-3.60pcts，净利率提升比例分别为 0.46-3.60pcts，

5、金 逸影视毛利率及净利率弹性或最大。 内容为王，内容为王，优质影片库存优质影片库存后续上映后续上映或或为为制片及发行公司制片及发行公司带来业绩修复带来业绩修复 我们认为， 影院复业后的半年内上映电影将以库存影片为主， 优质影片库存丰富 的公司， 或更大程度享受影院复业及行业回暖带来的收益。 唐人街探案 3 、 夺 冠 、 美人鱼 2等头部影片或将在影院复业后收获高票房，为所属制片及发行 公司带来业绩修复。我们对于万达电影、中国电影、华谊兄弟及光线传媒 4 家制 片及发行公司进行分析，基于对电影票房的中性情景假设，我们预测 2020 年各 公司 Top5 影片合计票房分别为 48.57-94.4

6、4 亿元，光线传媒或斩获最高票房；制 片及发行总票房和总收入或分别下降 0%-44%，华谊兄弟或下降幅度最小。 风险提示：风险提示：新冠肺炎疫情持续时间存在不确定性； 线下娱乐恢复进度低于预期 及影院复业时间晚于预期的风险；上市公司商誉减值损失或资产减值损失风险。 -21% -10% 0% 10% 21% 31% 2019-052019-092020-012020-05 传媒沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告