泰坦科技-公司研究报告-产品与渠道并重科研服务平台型领军企业-230320（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰坦科技（688133）产品与渠道并重，科研服务平台型领军企业产品与渠道并重，科研服务平台型领军企业 2023 年年 03 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 张坤张坤 执业证书：S0600122050008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)120.53 一年最低/最高价 113.80/

2、189.98 市净率(倍)3.78 流通 A 股市值(百万元)7,149.26 总市值(百万元)10,133.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)31.89 资产负债率(%,LF)32.27 总股本(百万股)84.07 流通 A 股(百万股)59.32 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,164 2,633 3,565 4,798 同比 56%22%35%35%归属母公司净利润（百万元）144 126 233 326 同比 40%-13%86%40%每股收益-最新股本摊

3、薄（元/股）1.71 1.49 2.77 3.87 P/E（现价&最新股本摊薄）70.82 81.20 43.76 31.30 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021 年高校科研院所与企业端科研经费投入 CAGR 分别为 11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过 2000 亿。国内研发支出占 GDP 的比例不足 2.5%，与发达国家 3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的

4、大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头 Fisher Scientific发展历程及与 Thermo 合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。泰坦科技产品泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至 2022 年SKU 数量已超 500 万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌 SKU 突破 20 万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021 年

5、CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。渠道端来看，2021 年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019 年线上下单营收占比已提至 11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于 Q2 修复。产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021 年营收与归母净利润 CAGR 分别为 42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同

6、，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司 2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 81/44/31 倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19泰坦科技沪深30