宁德时代-公司研究报告-年报业绩依旧亮眼动力、储能业务继续领跑-230320（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 03 月 20 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）年报年报业绩业绩依旧亮眼依旧亮眼，动力、储能业务继续领跑动力、储能业务继续领跑 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：500.00-540.00 元 当前股价：375.98 元 公司公告：公司公司公告：公司 2022 年实现营收、归年实现营收、归母母、扣非净利润、扣非净利润 3285.9、307.2、282.1 亿元，亿元，同比增长同比增长 152.1%、92.9%、109.9%。其中。其中 Q4 实现营收、归实现营收、归母母、扣非净利润、扣非净利润 1182.5、131.4

2、、121.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 107.5%、60.6%、78.0%，环比增长，环比增长 21.5%、39.4%、35.5%。年年报报业绩依旧亮眼。业绩依旧亮眼。公司Q4营收、归母、扣非净利润分别环比上涨21.5%、39.4%、35.5%，环比维持高增长，且利润增速显著高于营收增速，主要系：a）供应链管理优秀：锂电中游材料产能释放，价格逐步下行，公司市场份额行业第一，有较大议价权。b）储能继续顺价：下半年储能毛利率正在快速修复，预计 Q4 储能毛利率修复至 25%。c）出货继续高增长：估算 Q4 总出货 100GWh，同比增 66%，环比增 25%。动力业务遥遥领先动力业务遥遥领先

3、。公司 2022 年实现动力电池出货约 242GWh，同比增长107%。预计公司 Q4 动力出货约 82GWh，同比增长 60%，环比增长 20%，受益于中游材料价格下降，预计盈利能力继续改善，估算 Q4 毛利率恢复至19%。根据 SNE 数据，公司 22 年全球动力市场实现装机 191.6Gwh，全球市占率约 37%，较第二名 LG、比亚迪拉开 23 个百分点差距，依然大幅领先。且 22 年以来公司在欧洲市场逐步放量，预计 PSA、沃尔沃、宝马、大众等客户都将逐步实现大批量交付，估算海外市场份额已提升至 15%以上。此外美国市场，公司与福特在美国密歇根的建厂计划也基本敲定，IRA 细则逐步清

4、晰，对公司或中国产业链的限制大概率好于预期。储能业务盈利大幅修复储能业务盈利大幅修复。公司 2022 年实现储能电池出货约 47GWh，同比增长181%。预计 Q4 公司储能出货约 18GWh，同比增长超 100%，环比增长 38%，盈利能力也明显修复，估算 Q4 毛利率约 25%，环比增加 10 个百分点。2022 年以来，公司相继公布海外市场储能大单，全球市占率约 43%。进入 2023 年，全球工商业/户用等储能市场仍将快速增长，公司已与 FlexGen、GreshamHouse、阳光电源等多位国内外头部储能客户签订战略合作协议，公司在动力行业强大的统治力也将在储能领域得到延续，预计 2

5、023 年公司储能电池出货有望达到100Gwh。公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁，形成追求极限制造的体系，工艺创新也在加速；公司在材料体系方面积累深厚，过去推动了众多材料的创新和应用，当前正在推动高镍、超高镍、无钴、富锂锰、铁锂与锰铁锂、M3P 以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。同时公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。综上，随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新，可能进一步甩开与同行差距。投资建议：投资建议：短期看，公司的盈利水平如期快速恢复。长期看，公司全球竞争力更加清晰，

6、当前正处于加速扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能需求强劲，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，预计 2023、2024年归母净利润 466、593 亿元，维持 500-540 元目标价。风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)130356 328594 457208 540977 650804 同比增长 159%152%39%18%20%营业利润