万宝盛华-港股公司研究报告-深耕大中华灵活用工业务科技赋能稳健成长-230320（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 万宝盛华(02180.HK)2023 年 03 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：休闲服务 当前价格(港币)：6.83 元 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.44 6.89-0.44 相对涨幅(%)0.44 6.89-0.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 万宝万宝盛华盛华(02180.HK)：深耕大中华灵活用：深耕大中华灵活用工业务，科技赋能稳健成长工业务，科技赋

2、能稳健成长单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。投资要点投资要点 导语：灵活用工在我国发展中段尚未至，从渗透率、发展时间、灵活用工人数等导语：灵活用工在我国发展中段尚未至，从渗透率、发展时间、灵活用工人数等多个维度仍有较大发展潜力。多个维度仍有较大发展潜力。20 大报告中再次强调就业优先发展战略大报告中再次强调就业优先发展战略+扩大社会扩大社会保险覆盖面，未来在稳就业政策支持下，经济企稳后我们认为合规的灵活用工头保险覆盖面，未来在稳就业政策支持下，经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业有望继续快速增长。万宝盛华在部企业有望继续快速增长。万宝盛华在 1997 年率先在中国香港年率先在

3、中国香港&台湾地区开展业台湾地区开展业务，先发优势之下候选人的积累、公司治理、品牌声誉、服务经验方面具有明显务，先发优势之下候选人的积累、公司治理、品牌声誉、服务经验方面具有明显优势，同时深耕大陆地区（优势，同时深耕大陆地区（21 年在大陆的灵活用工业务营收增速达到年在大陆的灵活用工业务营收增速达到 41%），未），未来有望继续稳健成长。来有望继续稳健成长。公司概况：股东赋能公司概况：股东赋能&先发优势下累积行业经验、客户资源及品牌力先发优势下累积行业经验、客户资源及品牌力，重视本土化，重视本土化重点开拓大陆地区业务稳健增长。重点开拓大陆地区业务稳健增长。公司于 1997年率先在中国台湾&香港

4、开展业务，发展初期凭借控股股东 Manpower 快速绑定外资客户，2003 年进军大陆市场。截至 2021 年，公司有自有员工 1324 人，灵活用工合约员工人数 4.8 万人，目前服务约 240 个城市。公司 17-21 年营收 CAGR 为 18.59%，21 年营收达到 39.7 亿元，毛利为 6.4 亿，毛利率为 16.08%。公司业务主要包括灵活用工、招聘解决方案及其他，22H1 营收分别占比 94%、5.3%、0.4%；按地区划分，22H1 大陆地区、中国香港&澳门、中国台湾营收占比分别为 64.5%、13.4%、22.1%。B 端需求端需求&C 端供给动力充足，就业优先主线下，

5、看好经济企稳后灵活用工弹性。端供给动力充足，就业优先主线下，看好经济企稳后灵活用工弹性。灵活用工业务承担 B 端企业非核心岗位职责来帮助其聚焦核心业务和巩固核心竞争力，帮助企业实现降本增效，实现快速招聘、弹性用工降低成本、缩短人员管理半径提升主业效率；从 5-10 年的社会及产业背景来看，灵活用工符合国内用工模式升级优化的大趋势，需求增长的确定性和潜力可期。对 C 端求职者来说，灵活用工满足求职者弹性工作需求、提供头部企业工作机会，为求职者提供相比于传统劳务派遣更好的用工保障。过往来看我国灵活用工市场规模增长快速，据灼识咨询预计 2018-2023 年复合增速约为 24.5%，在 2023 年

6、灵活用工市场规模将达到 1771 亿元。对标海外，从渗透率(根据灼识咨询，我国灵活用工渗透率不足1%、对比欧洲美国渗透率仍有较大提升空间)、发展时间(我国灵活用工起步于2014 年，而海外成熟市场均用 20-40 年发展)、灵活用工从业人数(2020 年预计我国 170 万人、美国 2000 年达到 350 万人、日本 2020 年约为 143 万人)，国内灵活用工市场仍有较大的市场空间。此外，20 大报告中再次强调就业优先发展战略+扩大社会保险覆盖面，未来在稳就业政策支持下，经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业将有望继续快速增长。深耕大陆地区灵活用工增速表现突出，岗位深耕大陆地区灵活用工