云南铜业-公司投资价值分析报告：国内铜业领先企业资源盈利有望齐升-230320（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内铜国内铜业领先企业，业领先企业，资源盈利有望齐升资源盈利有望齐升 云南铜业（000878.SZ）投资价值分析报告2023.3.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 公司为国内铜行业领先企业，未来有望受益于铜价和公司为国内铜行业领先企业，未来有望受益于铜价和 TC/RC 上行带来的盈利上行带来的盈利增厚增厚以及集团资产注入带以及集团资产注入带来

2、的资源增长。预计来的资源增长。预计 2022-2024 年公司归母净利润分年公司归母净利润分别为别为 17.7/24.0/24.5 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.88/1.20/1.22 元元/股，最新股，最新股价对应股价对应 PE 分别为分别为 14.0/10.3/10.1 倍倍。给予公司给予公司 2023 年年 13 倍倍 PE 估值，对估值，对应目标价约为应目标价约为 16 元元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。股，首次覆盖并给予“买入”评级。国内铜行业领先企业国内铜行业领先企业，经营业绩大幅增长，经营业绩大幅增长。云南铜业成立于 1998 年，是中铝集团及中国

3、铜业旗下唯一的铜产业上市平台。公司业务涉及铜及相关有色金属的勘探、采选、冶炼等。历经多年发展，公司已成为国内铜行业领先企业。2021年，公司阴极铜产量为 134.7 万吨，铜精矿产量为 7.6 万吨。随着铜价、TC/RC和硫酸价格的上升，叠加各项费用的降低，公司经营业绩大幅增长。根据公司业绩预告，2022 年全年公司预计实现归母净利润 15.5 至 18.5 亿元，同比增长139%至 185%。2023-2025 年，精炼铜预计由紧平衡转向缺口年，精炼铜预计由紧平衡转向缺口，铜价料将上行，铜价料将上行。勘探成果乏善可陈，品位下滑形成趋势，目前全球铜企资本开支处于低位，铜矿供给长期具备刚性限制。

4、全球铜矿扰动频发，多个主要铜矿减产停产，短期铜矿供给增量或不及预期。作为能源转型关键金属，长周期铜需求增量具备较高的确定性。国内电力投资增速抬头有望推动短期铜需求量增长。我们预测 2023-2025 年全球精炼铜供需平衡为+6.7/-10.2/-69.7 万吨，LME 铜价为 9000/10000/11000 美元/吨。冶炼产能规模具备显著优势，有望受益于冶炼产能规模具备显著优势，有望受益于 TC/RC 上行。上行。截至 2022 年上半年，公司阴极铜产能达到 130 万吨，位列国内第三，跻身全球第一梯队。由于公司阴极铜使用铜精矿生产比例较高，其硫酸与阴极铜产量比例处于业界前列。公司副产贵金属

5、产量亦较为领先，其副产黄金占全国产量的 25.5%。副产硫酸和贵金属业务有助于增厚公司盈利能力。2022 年起，铜精矿 TC/RC 触底回升，有望带动公司冶炼业务盈利水平在现有基础上进一步提升。增持迪庆有色股权，公司铜资源量增持迪庆有色股权，公司铜资源量增长显著增长显著。截至 2022 年 12 月，云铜集团持有的迪庆有色 38.23%股权已全部完成过户手续。迪庆有色主要资产普朗铜矿保有矿石量 8.04 亿吨，铜金属量 261.15 万吨，平均品位 0.33%。增持后，公司权益口径保有铜金属量由 220.6 万吨增至 320.4 万吨，增长 45.3%。本次增持有助为公司铜精矿生产提供牢固的资

6、源保障。作为中铝集团旗下唯一上市平台，公司具备资源优势。作为中铝集团旗下唯一上市平台，公司具备资源优势。中铝集团当前持有秘鲁Toromocho 铜矿项目以及西藏铁格隆南矿区探矿权。Toromocho 项目铜资源储量达1000万吨，铜精矿含铜产能达30万吨。铁格隆南矿区已探获资源量超1000万吨。若 Toromocho 项目顺利注入，预计公司铜资源量达到 1356 万吨，位列全国第三；权益铜精矿含铜产量有望达到 30 万吨，位列全球第十五。若后续铁格隆南矿区项目得以注入公司，公司资源量及产量有望进一步跃升。风险因素：风险因素：TC/RC 不及预期的风险；产品价格不及预期的风险；精炼铜供给增长超预