1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 日出江花红胜火日出江花红胜火 中科江南（301153.SZ）计算机/计算机应用 投投资摘要资摘要：中科中科江南江南：财政信息化财政信息化赛道赛道的领军企业的领军企业 公司深度聚焦国库支付电子化业务，并以此为基本盘开拓预算管理一体化系统建设业务，逐步定位为智慧财政综合解决方案供应商。公司实控人为广州市国资委。国资控股，给中科江南带来直接的品牌及资本增值，同时提升公司的治理能力，极大促进了公司持续稳健的发展。作为一家作为一家典型的“专而精”的公司，我

2、们认为典型的“专而精”的公司，我们认为公司公司未来未来的的成长空间是市场成长空间是市场对于中对于中科江南科江南的的核心关注核心关注点。点。以公司实际业务为落脚点进行分析，以公司实际业务为落脚点进行分析，我们我们认为认为短期看短期看，公公司司国库支付电子化业务依旧具备增量空间，国库支付电子化业务依旧具备增量空间，同时同时预算管理一体化的建设需求预算管理一体化的建设需求加速加速释放释放。而而长期看长期看，数字人民币的发展数字人民币的发展机遇机遇和和布局布局行业电子化行业电子化将拓展公司成长边界将拓展公司成长边界。国库支付电子化：探究业务成熟期的增量机会国库支付电子化：探究业务成熟期的增量机会 历经

3、十年全面推广，国库支付电子化向区县级以上财政单位全覆盖迈进。国库支付电子化的高标准化需求，客观助力中科江南在该业务领域的绝对领先地位。截至 2021 年底，基于公司为其部署的电子凭证库的各级财政数量单位统计，中科江南在政府财政部门的渗透率接近百分之百。支付电子化业务营收超过七成来自商业银行，业务属性决定其与政府当年的财政信息化建设的投入程度的敏感度和相关性相对较低。经测算，我们预计经测算，我们预计持续的业务下沉推广、预算管理一体化系统带来的软件升级持续的业务下沉推广、预算管理一体化系统带来的软件升级改造、信创背景下的适配在改造、信创背景下的适配在 22-25 年的时间内有望释放超过年的时间内有

4、望释放超过 20 亿元的市场空亿元的市场空间。同时，每年的运维服务及代理银行的替换或新增将带来超过间。同时，每年的运维服务及代理银行的替换或新增将带来超过 5 亿元的年度亿元的年度营收空间营收空间。长期维度看，数字人民币可能重塑国库支付电子化体系，中科江南凭借卡位优势有望继续受益。而依托电子凭证库的研发积累，夯实技术力量，布局行业电子化，亦将进一步打开公司的业务空间。预算管理一体化业务：纵向下沉加横向拓展预算管理一体化业务：纵向下沉加横向拓展 业务迎来加速发展期业务迎来加速发展期 作为新时期财政信息化建设的核心内容，从实施节奏上看，19-20 年为政策发布和试点建设阶段，21 年全国所有省级平

5、台实现上线运行，而从 22 年起，系统建设进入加速期。纵向上，预算管理一体化系统将由省本级下沉至地市级及区县级，横向层面，预算管理一体化系统的功能将逐步趋于完善，在已有基础模块上叠加升级新功能模块，并整合原有的财政部下发的与此相关的软件。预算管理一体化系统建设的整体竞争格局呈现分散化，财政 IT 领域的核心厂商基本均有所参与。中科江南主要服务于自建模式省份，截至 22 年底参与了17 个省份中 11 个的预算管理一体化系统的建设。经测算，我们预计经测算，我们预计 22-24 年年的的这一这一建设阶段公司来自预算管理一体化业务的总建设阶段公司来自预算管理一体化业务的总营收空间有望达到营收空间有望

6、达到 5 亿元，系统运行期间的亿元，系统运行期间的年度年度运营收入运营收入将接近将接近 9,000 万元万元，同时带来每年约同时带来每年约 7,000 万元的万元的财政单位服务平台业务财政单位服务平台业务营收空间营收空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计中科江南 2022-2024 年归母公司净利润分别为 2.52亿元、3.05 亿元、3.98 亿元，对应 EPS 分别为 2.33 元、2.82 元、3.69 元，同比增加 61.6%、20.8%、30.8%。参考可比公司，测算中科江南 2023 年目标市值152.26 亿元，对应目标价格 140.98 元，首次覆盖，给与“买入”评