医药行业研究·创新药产业链系列：CRO淡化短期波动关注需求与供给-230318（34页）.pdf

1、CRO：淡化短期波动，关注需求与供给医药行业研究医药行业研究创新药产业链系列创新药产业链系列贺菊颖贺菊颖SAC执证编号：S1440517050001SFC中央编号：ASZ591袁清慧袁清慧SAC执证编号：S1440520030001SFC中央编号：BPW879阳明春阳明春SAC执证编号：S14405210700042023年年3月月18日日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。刘若飞刘若飞SAC执证编号：S1440519080

2、003 2摘要核心要点：淡化短期投融资波动，看好CXO长期发展。需求端，国内创新药仍将持续发展，同时国内CRO也可以服务全球，获得更多全球份额；供给端，国内毕业生数量庞大，持续为CRO企业输送人才，临床前实验动物基因编辑小鼠丰富，头部企业对试验猴亦有较好控制，有利于临床前CRO发展；国内人口基数大，患者群体人数众多，亦为临床CRO提供便利。我们建议把握布局时机，看好CRO各个方向头部企业的发展。淡化短期波动，看好长期发展：目前市场普遍担心投融资金额下滑、2021年CDE抗肿瘤新药指导原则导致药企立项变少、以及国际贸易环境变化导致海外订单变少，通过对海外Biotech以及CRO企业跟踪，我们认为

3、对国内CRO行业的长期发展前景判断无需过度悲观。创新和出海驱动，需求有望增长：国内创新药以及海外订单转移给CRO提供了发展机遇。国内创新药热度维持相对高位，ADC、双抗、细胞基因治疗等等新技术领域有望为国内创新发展提供动力。国内CRO企业积极获取海外订单，海外收入占比逐步提升，其中2022H1泰格医药海外收入占比达到52.8%。优质人才队伍，支持行业发展：人才队伍庞大，高校毕业生人数众多，支持我国CXO行业的发展。临床前实验动物基因编辑小鼠丰富，头部企业对试验猴亦有较好控制，有利于临床前CRO发展；国内人口基数大，患者群体人数众多，亦为临床CRO提供便利。受益于人才和试验资源，国内CRO企业发

4、展迅速，收入增速远高于海外CRO龙头企业。投资建议：把握布局时机，看好行业龙头。CXO行业估值水平处于历史低位，头部企业的发展具有韧性。模式动物：国内需求高增长，海外路径变清晰，关注百奥赛图、药康生物、南模生物；临床前CRO：创新驱动发展，在手订单饱满，关注昭衍新药、美迪西以及综合型CXO企业药明康德、康龙化成等；临床CRO：临床业务迎来修复，看好龙头企业发展，关注泰格医药、诺思格、普蕊斯（SMO）。风险提示：市场竞争加剧风险，人才流失的风险，医药产业研发投入增长缓慢、行业回暖速度较慢的风险，项目合同执行周期较长的风险。bUbUfVdX9WaVfVfV9PdN6MpNmMnPtQlOpPtQi

5、NrQuN7NnPoNMYtOtQvPmNqR目录31淡化短期波动，看好长期发展2创新和出海驱动，需求持续增长3优质人才队伍，支持行业发展4把握布局时机，看好行业龙头5风险提示 淡化短期波动，看好长期发展CXO行业股价承压，期待业务复苏数据来源：WIND，中信建投证券注：1）股价走势起始日期为2022.06.01-2023.03.162）临床前CRO为昭衍新药、美迪西、药康生物等八支股票平均涨跌幅拟合；临床CRO为泰格医药、普蕊斯、诺思格三支股票平均涨跌幅拟合；CDMO为药明康德、药明生物等十支股票平均涨跌幅拟合图表：CXO与医药行业股价走势4-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.

6、0%20.0%30.0%CXO医药生物沪深300图表：临床前CRO、临床CRO、CDMO股价走势-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%临床前CROCDMO临床cro 2022年融资额下滑，期待投融资回暖数据来源：动脉网，中信建投证券图表：全球生物制药/化学制药融资额5图表：中国生物制药/化学制药融资额36%-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022生物制药(亿美元)化学制药(