银行业中国特色估值体系的银行视角：大行也可以进攻-230319（50页）.pdf

1、证券研究报告分析师分析师：陈绍兴（陈绍兴（SO190517070003SO190517070003）王王尘（尘（S0190520060001S0190520060001）曹欣童（曹欣童（S0190522060001S0190522060001）报告发布日期报告发布日期：2023-03-19大行也可以进攻中国特色估值体系的银行视角银行银行行业行业评级评级：推荐：推荐(维持）维持）2国有大行投资价值：攻守兼备国有大行投资价值：攻守兼备，业绩稳健业绩稳健。核心逻辑核心逻辑1：高分红：高分红+低估值低估值，安全边际高安全边际高。分红率高位稳定在30%，股息率6%-8%。估值处于历史低位，安全边际高，向

2、上具有弹性提升空间。展望2023年，稳增长仍为政策主基调，国有大行信贷投放将持续发挥“头雁作用”；经济复苏预期下，信贷需求回暖，有望助力息差企稳；资产质量稳中向好。ROE有望企稳，估值提升可期。核心逻辑核心逻辑2：经营稳健：经营稳健，基本面企稳基本面企稳，业绩平稳增长业绩平稳增长。国有大行经营稳健，业绩波动小，营收利润增速稳定在5-10%左右；国有大行贷款增速稳步上行，预计2023年信贷投放仍将保持稳定增长。2023年2月信贷、社融强劲，对公中长期持续发力+零售边际好转。核心逻辑核心逻辑3：息差下行压力趋缓：息差下行压力趋缓，若利率回升将率先受益若利率回升将率先受益。经济复苏+LPR平稳，Q1

3、息差预计受重定价影响下行，Q2-Q4息差有望企稳回升。让利有望阶段性告一段落，经济复苏预期下，预计企业和居民融资需求有望企稳回升，银行新发放贷款定价将逐步趋稳。同时，国有大行负债端优势显著，若贷款利率回升，息差有望率先受益。核心逻辑核心逻辑4：宏观经济企稳复苏带动资产质量改善：宏观经济企稳复苏带动资产质量改善。国有大行不良率平稳，拨备覆盖率稳步提升，预计2023年保持平稳。历史上涨行情复盘：历史上涨行情复盘：在经济复苏预期驱动下，银行板块通常有较好的表现，实现绝对收益，通常相对收益也较为明显。其中国有大行跑赢板块的区间主要在2014-2015年和年和2016-2018年年两轮大上涨行情中：20

4、16-2018年：经济复苏确立年：经济复苏确立、不良见顶不良见顶，银行盈利进入上行周期银行盈利进入上行周期。金融去杠杆大背景下，大型银行竞争优势日益显著，2017年不良率先出现拐点+息差企稳回升，盈利表现领跑行业。2014-2015年：政策宽松托底经济年：政策宽松托底经济，国企改革催化行情国企改革催化行情。本轮行情启动缺乏基本面支撑，行情上涨更多由资金面、国企改革、资本市场改革等因素解释。投资建议：攻守兼备投资建议：攻守兼备，有望开启价值重估之路有望开启价值重估之路。国有大行估值均处于历史低位，经营稳健，高分红+高股息，防守价值高；同时随着宏观经济复苏，向上具有弹性提升空间。国有大行国资背景深

5、厚，有望在中国特色估值体系之下，通过核心竞争力及内在价值被认知，以及经营质效提升带动盈利能力提升，开启价值重估之路。风险提示：风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行投资要点投资要点KEY POINTSKEY POINTS 9WeZaYeUeZfYeUeU6M8Q6MmOrRsQtQlOnNpMiNnPqQaQrRuNwMoNyRuOmNsO31 1、中国特色估值体系、中国特色估值体系 41.1、中国特色估值体系、中国特色估值体系建设建设“中国特色估值体系中国特色估值体系”，实现实现“中国优质资产重估中国优质资产重估”。2022年11月，证监会主席易会满在2022年金融街论

6、坛年会上首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”，同月，证监会发布推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）。2023年2月，证监会系统工作会议中易主席再次强调中国特色估值体系，同时国资委加快落实行动，召开会议对国企对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。资料来源：证监会、国资委官网资料来源：证监会、国资委官网时间相关政策/事件2022/05国资委提高央企控股上市公司质量工作方案2022/112022年金融街论坛年会2022/11证监会推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）2022/12上交所中央企业综合服务三年行动计划2023/022023年证监会系统工