【研报】非银金融行业专题：外资券商进来这次的差异及对行业格局影响-20200417[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究专题研究报告报告 20202020 年年 0 04 4 月月 1 17 7 日日 非银金融 专题丨外资券商进来，这次的差异及对行业格局影响 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Email： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本状

2、况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20182019A 2020E 2021E 20182019A 2020E 2021E 中信证券 23.60.77 1.01 1.26 1.59 30.7 23.4 18.8 14.9 - 买入 国泰君安 16.80.70 0.90 1.25 1.43 24.1 18.8 13.5 11.8 - 买入 华泰证券 18.20.66 1.04 1.14 1.31 27.6 17.5 16.0 13.

3、9 - 买入 东方财富 17.50.19 0.28 0.40 0.52 94.6 63.3 44.0 33.9 - 未评级 备注：未评级盈利预测取自 wind 一致预期 投资要点投资要点 前言前言： 新的金融开放， 外资券商会看重全球协同效应， 会长期布局中国； 战术上，会在财富管理、跨境投行、衍生品等擅长领域寻求突破。行业 格局角度：结合日本经验的异同，外资难以撼动国内大型券商地位，市 场占有率不会高； 与外资的 “同台竞技” 会加速行业整合与集中度提升， 头部券商竞争力将持续增强。我们继续推荐券商板块，尤其是国内大型 券商。 外资券商在国内，这次有何不同外资券商在国内，这次有何不同。1 1

4、、取消外资股比限制取消外资股比限制。意味着战略 规划和经营决策的话语权，避免以往中外股东理念差异。2 2、更具吸引、更具吸引 力的国内资本市场力的国内资本市场。且居民股权投资和全球配置需求提升。3 3、外资券、外资券 商的战商的战略差异。略差异。a a、全球战略与协同意义。、全球战略与协同意义。服务于全球战略，看重协同 效应；b b、会考虑资本收益率和投入产出比。、会考虑资本收益率和投入产出比。预计初期并不会不计成本 地投入资本，争夺短期市场份额并不是首要任务。c c、以长远的战略眼、以长远的战略眼 光，看待中国市场机遇光，看待中国市场机遇。 外资券商在国内如何外资券商在国内如何开拓业务开拓业

5、务？1 1、传统经纪：外资无成本优势，预计差异、传统经纪：外资无成本优势，预计差异 化引流。化引流。外资的渠道布局和客户基础薄弱。2 2、财富管理：、财富管理：客户服务和跨客户服务和跨 境配置境配置。财富管理是好赛道， 会是服务其全球高净值和挖潜新增的重点。 3 3、投行、投行& &机构业务：全球定价能力。机构业务：全球定价能力。机构业务经验丰富。4 4、衍生品：、衍生品： 复杂产品设计与交易。复杂产品设计与交易。产品定价权的争夺。5 5、业务面临的掣肘、业务面临的掣肘：监管 差异，如混业与分业经营，杠杆使用的差别等；客户基础薄弱；更高的 沟通成本以及紧缺的人才。 如何影响国内证券行业格局：如

6、何影响国内证券行业格局：1 1、日本经验的启示。日本经验的启示。证券业准入大幅放 开后，外资券商数量 1989 年 51 家，集中于跨境并购重组（其他佣金） 以及资本中介（财务收入）业务， ；后期过快放开资本账户，造成市场 大幅波动，外资逐步退出，2018 年仅剩 10 家。2 2、国内证券行业格局演国内证券行业格局演 进：国内大型券商已经形成较强综合实力。进：国内大型券商已经形成较强综合实力。头部竞争格局逐步稳定巩固 （2018 年总资产 CR5 为 39%） ，政策持续鼓励支持头部券商做优做大做 强。与外资与外资的“同台竞技” ，预计会促进良性竞争，加速行业整合，头的“同台竞技” ，预计会