金盘科技-公司首次覆盖报告：干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延-230318（49页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。金盘科技 688676.SH 公司研究|首次报告 二十余年干变发展二十余年干变发展成为成为干式变压器龙头，干式变压器龙头，主业与衍生业务经营情况亮眼主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家，衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务，逐渐发展成干式变压器龙头企业，同时具有多业务、强技术等优势，实现了稳中有升的营收，2021 年公司营业收入达 33.03 亿元，其中干式变压器营业收入 24.71 亿元。风电干式变压器市场高速发展，主业仍大有

2、可为风电干式变压器市场高速发展，主业仍大有可为。1）碳中和目标成为全球共识，风电装机量快速增长，干式变压器在风电中的渗透率有望提升，预计 2025 年全球风电干变市场需求达到 11996 万 kVA，2021-2025 年复合增速 21.5%；2）公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，拥有领先的技术实力。2021 年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例达 29.49%。拓展拓展储能储能业务业务，高压级联路线独树一帜，高压级联路线独树一帜。1）金盘于 2016 年开始布局储能产品，2022

3、 年实现批量化生产与销售，储能系列产品覆盖全场景应用；2）金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势，在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术，占领中高端储能市场；3）得益于变压器业务带来的稳定合作客户，金盘已经签订了部分储能系列产品订单，并与部分客户签订了战略合作协议；顺应“数字中国”发展趋势顺应“数字中国”发展趋势，基于自身数字化改造经验，基于自身数字化改造经验，转变为转变为数字化数字化工厂解决方工厂解决方案案供应商供应商。1）十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实，目前已经建成了 4座数字化工厂，覆盖了干式变压器和储能业务，公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列；2）公

4、司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务，目前已承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.82/5.29/8.48亿元，每股收益分别为0.66/1.24/1.99 元，参考行业可比公司，考虑到公司 2024 年新业务放量较快，选择24 年估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 23 倍市盈率，对应目标价为 45.77 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果 2020A

5、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,423 3,303 4,746 7,438 10,434 同比增长(%)7.9%36.3%43.7%56.7%40.3%营业利润(百万元)253 247 257 590 946 同比增长(%)7.8%-2.3%3.8%129.6%60.4%归属母公司净利润(百万元)232 235 282 529 848 同比增长(%)10.3%1.3%20.4%87.3%60.4%每股收益（元）0.54 0.55 0.66 1.24 1.99 毛利率(%)26.8%23.5%20.7%22.4%22.2%净利率(%)9.6%7.1%6.0

6、%7.1%8.1%净资产收益率(%)12.5%10.6%11.0%18.4%24.8%市盈率 67.5 66.7 55.4 29.6 18.4 市净率 8.0 6.4 5.9 5.1 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月16日）36.63 元 目标价格 45.77 元 52 周最高价/最低价 45.3/13.34 元 总股本/流通 A 股（万股）42,702/19,200 A 股市值（百万元）15,642 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2023 年 03