【研报】非银金融行业：如何前瞻判断券商行情及后市演绎-20200705[18页].pdf

1、 如何前瞻判断券商行情及后市演绎 非银金融行业 2020 年 7 月 5 日 王舫朝 非银金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 如何前瞻判断券商行情及后市演绎如何前瞻判断券商行情及后市演绎 2020 年 7 月 5 日 银证混业传言又起，障碍并非不可打破银证混业传言又起，障碍并非不可打破。近日媒体报道证监会计划向商业银行试点发放券商牌照，关于银证混业，有两 条法律障碍，但两条法规最后一句话均是国家另有规定的除外 。如果传闻为

2、真，即便在现行法律框架下，通过国务院 特批的方式进行试点，也是可行的。同时，对于银证混业，在贸易摩擦、新冠疫情后复产复工、科技创新走出中等收 入陷阱等背景下，较 5 年前更具有必要性。 深刻理解本轮行情的背后含义深刻理解本轮行情的背后含义。流动性+经济边际向好仍是双重前提，复苏的基本面已经在债市率先反映，在宽货币转向 宽信用，经济企稳预期明确加强的情况下，此轮券商行情迟早会来。融资体系的重大变革，券商将深度参与，一切股权 融资窗口的打开，均体现了监管引导我国历史悠久的间接融资体系向直接融资转型。为防范金融风险，监管层先后出台 了一系列文件精准拆弹 ，2016-2019 年影子银行规模持续压降

3、15 万亿。受投行业绩爆发带动，上市券商净利润达 533 亿，同比增长 19%，靓眼的投行业务为全年业绩打下坚定基础。如果银证混业，券商股权融资带来增量业务，券商有望 发挥股权融资领域的优势，为银行的企业客户提供全生命周期的服务；银行理财业务规模和客户数远超券商资管，券商 有望利用银行丰富的高净值客户资源，打通财富管理全链条。 此轮券商行情空间此轮券商行情空间。本轮券商行情启动之前，市场关注度极低。但由于券商板块的属性，一旦启动后往往伴随着自强 化，交易量放大带来经纪、两融、券商自营等业务迅速发展，进一步提升业绩拉动估值。如佣金率保持 2019 年平均水平 不变，假设 2020 年日均交易额冲

4、高达到日均 9000 亿元，将给行业带来 1360 亿元的经纪收入；从中介业务来看，2019 年 12 月 18 日以来两融规模始终维持在万亿以上，除利息收入外，由于两融投资者的换手率及佣金率均高于普通投资者， 其带来的手续费收入也相当可观，预计全年日均两融余额 12000 亿元，2020 行业融资融券收入为 700 亿元。另外科创 板转融券制度带来券源增加，融券业务空间被打开。未来市场化转融券将推广到存量板块，随着创业板转融券制度的推 进以及科创板融券 T+0 的落地，融券规模或将进一步提升。叠加转融通取消保证金提取比例，券商现金管理的效率大大 提升，有利于券商转融通业务的进一步发展。 投资

5、评级：投资评级： 在监管对证券行业进行分类评级且业务放开准绳参考评级结果后，风控实力和资本实力占优的头部券商可以 开展更多业务，因此历史上形成的大小券商估值差在不断收敛。但头部券商的估值锚仍然具有较强参考意义，经历过上 周板块大幅上涨后，当前 PB 估值中信证券 2x、海通 1.3x，华泰 1.6x，国君 1.4x，距行业中枢 2-2.5x，仍然具有一定安 全边际。建议关注头部券商中信、国君、招商等。 风险因素：风险因素：国内疫情二次爆发影响复工复产、政策出现大幅调整、海外疫情失控影响复工进度等。 证券研究报告 行业研究投资策略 非银行金融行业 看 好中 性看 淡 上次评级：看好，2020.0

6、6.15 王舫朝王舫朝 非银非银行业分析师行业分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话： （010）83326877 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要 mNrOoQzRpPqPmMpQoQqOoNbRbP7NpNqQtRrRlOmMtMkPoOvN7NnNwPwMmPuMvPmPqN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 一、银证混业传言又起，障碍并非不可打破 . 1 二、深刻理解本轮行情的背后含义 . 1 1.流动性+经济边际向好仍是双重前提 . 1 2.融资体系的重大变革，券商将深度参与 . 2 3.如果银证混业，券商的想象空间来自哪里 . 5 三、此轮券商行情空间