【研报】宏观专题报告：理解资产配置变化的逻辑货币超增买什么？-20200510[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 05 月月 10 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 纾困优先， 货币协同美国救助政策 的利与弊2020.05.06 如何避免被美元收割货币政策独 立、货币自由兑换！ 2020.05.05 眼前的通缩， 远方的通胀兼论如何 看待油价持续走低2020.04.28 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 货币超增买什么？货币超增买什么？ 理解资产配臵变化理解

2、资产配臵变化的逻辑的逻辑 Table_Summary 投资要点：投资要点： 从从债市为王，到股市商品领涨。债市为王，到股市商品领涨。回顾今年 1 季度，从全球各类资产价格的表 现来看，商品和股市普遍大幅下跌，而债市普遍大涨。到了 2 季度，资产价 格的表现出现了明显逆转，变成了股市和商品领涨，债市普遍滞涨，甚至部 分国家债市出现下跌。 资产价格的变化也会影响到大家配臵各类资产的收益， 如果配臵在国内资本市场，1 季度债券基金表现远好于股票基金，但 2 季度 到目前为止，股票基金累计收益率已经超过了债券基金。 货币超增，通胀重燃。货币超增，通胀重燃。为何股市债市的表现逆转？经济和通胀是影响资产价

3、 格表现的两大因素。2 季度以来，全球经济的改善并不明显，最大的变化是 在货币层面。美联储 3 月份启动了超级宽松的货币政策，其资产规模比去年 年末扩张了 60%，4 月广义货币增速或将达到 17.5%，直追 1940 年代 26% 的历史峰值。欧元区 3 月广义货币 M3 增速达到 7.4%，创下 11 年新高。中 国 3 月广义货币 M2 增速达到 10.1%，创下近 3 年的新高。全球广义货币增 速的大幅跳升，意味着通胀预期的重新回升，导致了资产价格表现的变化。 实物资产价值提升。实物资产价值提升。未来需要围绕货币超增和通胀回升来配臵资产。首先， 最直接受益于通货膨胀的是实物类资产，包括

4、黄金、大宗商品和房地产。其 中，黄金是全球货币体系的重要补充，直接受益于全球货币超发和贬值。而 部分大宗商品也能受益于货币超发，包括供给正在大幅收缩的原油，以及受 边境管制影响的农产品。而房地产也受益于货币超发，我们统计了过去 50 年的美国和过去 30 年的中国，其新房价格涨幅均跑赢了通胀，只是略低于 货币增速。3 月中国货币增速大幅回升，大概率会对未来的房价产生滞后影 响。 股市保值三大方向股市保值三大方向。在货币超增和通胀回升的背景下，股市也是重要的保值 资产，我们认为有三个大方向值得关注。第一类是可以通过涨价来抗通胀的 资产，主要是上述大宗商品在股市中的映射，包括黄金、食品农产品和能源

5、 产品相关的优质股票。第二类是可以通过业绩的高增长来对抗通胀的资产， 主要是医药和科技两大方向，过去 10 年医药和信息科技两大行业的产出增 速和股市回报都稳定在 10%左右，接近同期货币增速而远高于通胀率。第三 类是受益于货币高增的资产，主要是房地产和金融相关的股票。 债市利率或趋回升。债市利率或趋回升。 我们认为未来债市利率或将趋于回升， 理由其实很简单， 当前中国 10 年期国债利率为 2.6%， 1 年期国债利率为 1.2%， 均处于历史最 低位附近， 相比于 10.1%的货币增速， 国债哪怕再安全， 又如何能够保值呢？ 另外，很多人说当前全球债务率高企，因为未来必然走向低利率。其实未

6、必， 二战结束以后英美各国都是负债累累，最后靠的是经济增长和高通胀化解的 高债务。因此，在当前全球史无前例的货币宽松之下，我们需要对未来的通 胀回升留一份戒备，而对于当前超低的利率水平和债券牛市留一份警惕。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 从债市为王，到股市商品领涨 . 5 2. 货币超增，通胀重燃. 8 3. 实物资产价值提升 . 11 4. 股市保值三大方向 . 16 5. 债市利率或趋回升 . 18 oPtMnMpMmRmNxOoMzRnRuM9P9RbRmOrRsQoOfQnNrMjMnMsQ6MoOzQMYoPrOwMnNrR 宏观