罗莱生活-公司深度跟踪报告：景气回升强者恒强-230316（41页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 40 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 景气回升，景气回升，强者恒强强者恒强 罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告2023.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费升我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费

2、升级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。我们调整公司我们调整公司 2022-24 年归母净利润预测至年归母净利润预测至 6.1/7.1/8.2 亿元亿元（原预测为原预测为6.1/8.4/9.7 亿元）亿元），公司现价对应，公司现价对应 2023/24 年年 PE 估值为估值为 14/12 倍，处于历史倍，处于历史中枢低位，结合公司过去几年较高分红率（中枢低位，结合公司

3、过去几年较高分红率（2019 年以来均在年以来均在 70%以上），建以上），建议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。公司概况：中国家纺龙头，品牌矩阵丰富。公司概况：中国家纺龙头，品牌矩阵丰富。公司聚焦家纺主业 30 年，目前旗下自有品牌、收购品牌及代理品牌共约 20 个，覆盖中高端、高端、及大众化市场，并从床上用品逐步拓展至全品类家居。2021 年公司在中国家纺行业市占率达1.6%（欧睿数据），位居行业第一。公司 2021 年/1-3Q22 实现营收 57.6/37.2亿元，同比+17.3%/-7.01%，实现净利润 7.1/3.9 亿元，同比+2

4、1.9%/-20.2%。家纺行业：景气回升，格局优化。家纺行业：景气回升，格局优化。家纺行业长期需求稳定，根据 Euromonitor，2021 年行业规模达 2427 亿元，欧睿预计未来 5 年保持 7.7%的年复合增长。从需求看，家纺需求来源主要以日常更替为主，其次为婚庆与乔迁。行业短期有行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。从竞争格局看，四家头部占据中高端市场（根据 Euromonitor）2021 年行业 CR5 为 4.5%，低于发达国家），且近 5 年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均；另外

5、在疫情影响下，部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清，行业格局进一步优化。长期来看，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加，以长期来看，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加，以及头部品牌消费者认知深入的背景下，行业部分落后产能正逐步出清，未来份及头部品牌消费者认知深入的背景下，行业部分落后产能正逐步出清，未来份额有望持续向头部企业集中。额有望持续向头部企业集中。竞争优势：多品牌矩阵壁垒雄厚，渠道拓展竞争优势：多品牌矩阵壁垒雄厚，渠道拓展&产能提升驱动成长。产能提升驱动成长。1）产品端：）产品端：公司产品&品牌矩阵丰富，满足多群体、多元化地消费需求。主品牌罗莱引领高端床品市场

6、（根据 Euromonitor），占据高端床上用品市占率达 21%）；电商品牌 LOVO 乐蜗定位高性价比&快时尚床品，主打年轻群体；美国家具品牌莱克星顿定位高端家居品类。支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入（2019-2021 年公司每年研发投入均高于 1 亿元）。2）渠道端：新零售模式）渠道端：新零售模式&精细化运营成果显著，线上精细化运营成果显著，线上&线下全面开花线下全面开花。公司在疫情逆境下强势开店（2021/1H22 分别净开店 245/37 家）加强市场下沉，提供售后增值服务增强客户粘性，结合线上新零售布局，全渠道融合提升店效。此外，公司线上渠道近年来保持较高增速，线上渠