唯万密封-公司研究报告-国产密封件领军者进口替代促成长-230316（39页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 1616 日日 唯万密封唯万密封(301161.SZ)(301161.SZ)公司深度分析公司深度分析 国产国产密封件领军者密封件领军者，进口替代促成长进口替代促成长 证券研究报告证券研究报告 其他专用机械其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 3232 元元 股价股价 (2023(2023-0303-15)15)26.7926.79 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)3,214.80 流通市值流通市值(百万元百万元

2、)750.62 总股本总股本(百万股百万股)120.00 流通股本流通股本(百万股百万股)28.02 1212 个月价格区间个月价格区间 17.52/32.29 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -6.4 8.4 绝对收益绝对收益 -9.7 9.3 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 相关报告相关报告 国产密封件领军国产密封件领军者者商业模式多元，盈利能力商业模式多元，盈利能力相对相对突出突出：唯万密封是国内最早推出从密封材料到生产工艺及产品设计均自主研发的液压气动密封件产品

3、的公司，下游涉及工程机械、煤机、农机、工控自动化四大领域。在客户多元化需求以及进口件仍占据市场主导地位的行业背景下，公司在 2008 年成立之初确立了自主研发、定制合作的发展道路，采取“自制+定制外采+外购”的复合商业模式。目前公司已形成近 2.3 万种密封件、7000 余种密封包，产品种类合计超过 3 万种。2017-2021 年，营收 CAGR 为 40.47%，归母净利润 CAGR为 30.85%，2021 年毛、净利率分别为 35.7%、14.5%，在行业需求下行、原材料价格上涨背景下，盈利水平有所承压，但伴随国产替代进程，自制件比例提升，2022 年前三季度，毛、净利率回升至 39%

4、、16%，盈利能力已进入修复阶段。小密封大小密封大作用作用，逾百亿逾百亿工程机械工程机械应用市场具备应用市场具备国产替代空间国产替代空间：液压气动密封件种类繁多，在工程机械应用中以聚氨酯改性技术及配套生产工艺技术为主流，根据测算其在整机成本中价值量占比仅1.5%，但却是提高整机、液压系统寿命，降低故障率的关键部件。2021年，工程机械行业贡献唯万密封总营收的 76%，我们粗略估算中国市场整个工程机械行业密封件需求约为 105 亿元，若单看挖机，其前装、后装市场需求空间合计约为 61.23 亿元。按唯万密封 2021 年核心技术产品（自制+定制外采）收入 2.6 亿元粗略估计，公司在工程机械行业

5、市场份额仅约 2.5%。中国本土工程机械制造属于优势产业，在整机厂出于成本优化、供应链安全等因素的考量下，液压密封件国产替代趋势已现，公司具备较大长期成长空间。打好材料、应用技术基础，协同式打好材料、应用技术基础，协同式定制定制研发或为国产替代关键研发或为国产替代关键：密封件高端市场的核心竞争要素在于品牌认可度、材料研发能力、应用技术，海外龙头 NOK、派克汉尼汾品牌历史悠久，通过立足本土优势产业（日本 NOK-工程机械；美国派克-航空航天），最终走向多领域全球化扩张之路。我们认为唯万密封具备国产替代的能力和机会，系客户资源优质且丰富客户资源优质且丰富：公司是工程机械、煤机、农机领域多家龙头企

6、业第一大密封件供应商，2021 年全球工程机械 50 强榜单中，10 家上榜中国企业有 8 家是公司客户，新产品验证测试机会多；材料研发体系完善材料研发体系完善：搭建了包含 MDI、PPDI、TODI 等不同种类聚氨酯基材的材料研发平台，配合仿真/测试技术，有能力实现有针对-38%-28%-18%-8%2%12%2022-092022-112023-012023-02唯万密封唯万密封沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/唯万密封唯万密封 性的产品开发与迭代；应用端技术持续积累应用端技术持续积累：在产品研发、销售过程中不断