迈瑞医疗-公司研究报告-持续突破高端产线加速发力新兴业务-230317（65页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。1 MN 2023 年年 3 月月 17 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|首次覆盖首次覆盖 迈瑞医疗迈瑞医疗(300760 CH)持续突破高端产线持续突破高端产线，加速发力新兴业务加速发力新兴业务 收入增长稳健，盈利能力提升。收入增长稳健，盈利能力提升。迈瑞医疗长期保持稳健发展，经营效率持续提升。2021 年收入突破 250 亿元，是中国收入体量最大的医疗器械公司。由于规模效应体现，公司盈利

2、能力稳步提升，净利润率从 2014 年的 11.4%提升至2022 年前三季度的 34.8%。对标国际医疗器械巨头例如美敦力、强生，公司仍具备广阔的成长空间。高研发投入助力管线拓展和新品迭代，打开成长天花板。高研发投入助力管线拓展和新品迭代，打开成长天花板。迈瑞医疗坚持技术创新的发展内核，长期保持高水平研发投入，不仅在常规业务板块不断实现纵向高端迭代，而且积极扩充业务布局，横向拓展种子业务，加速释放其业务潜力。公司相继推出的 N系列监护仪，A9超高端麻醉机，BC-7500血液细胞分析仪、高端超声 R 系列等均为公司带来海内外高端客户突破，保障了公司核心业务的稳步增长；种子业务微创外科也在 20

3、22 年前三季度实现翻倍增长。展望2023 年，公司的超高端超声有望实现国产空白突破，为迈瑞医疗的超声市场份额提升带来积极推动。迈瑞医疗的种子业务动物医疗、微创外科和骨科均具备超百亿市场空间和国产替代潜力，可为公司的长期增长提供新动能。医疗新基建医疗新基建保持高景气度保持高景气度，国产医疗设备，国产医疗设备加速国产替代加速国产替代。自 2020年以来，医疗新基建不断深入，财政等各部委三年间共计投入超 1,564 亿元支持医疗新基建项目，2022 年底的财政贴息贷款政策更是为医院的设备采购需求提供资金保障。2023 年初，财政部再次强调要进一步加强医疗资源建设投入，并提前下达用于支持公立医院综合

4、改革和医疗卫生机构能力建设的补助资金近 120 亿元，预示着后疫情时代医疗新基建仍将快速推进，中国医疗器械市场将持续扩容。我们认为，迈瑞医疗凭借其完备的产品管线和强大的品牌影响力，将继续在本轮医疗新基建中优先获益。全球化布局引领海外市场加速突破。全球化布局引领海外市场加速突破。迈瑞医疗多年来坚持走国际化发展道路，强大的产品实力也为公司的海外高端突破注入动力。2022 年上半年，海外地区贡献公司整体收入的 39.6%。2022 年前三季度，迈瑞医疗在北美市场凭借高端监护仪和麻醉机系列成功进入大型 IDN 医联体，收入实现超 30%的快速增长。本地化营销策略和售后赋能，也助力公司在发展中国家市场的

5、发展，2022 年前三季度实现超 20%的收入增长。目前，迈瑞医疗在全球医疗器械市场的占有率仍偏低，但我们预期，随着各产线逐步迈入国际一流行列，产品的国际竞争力不断提升，公司的海外收入将持续增长。首首次覆盖次覆盖给予买入评级，目标价给予买入评级，目标价 407.74 元元人民币人民币。我们预计 2022E-2024E 公司收入和净利润将保持20%的年复合增长，基于9年的DCF模型，给予407.74元的目标价（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。目标价目标价 407.74 人民币人民币 潜在升幅潜在升幅 29.8%当前股价当前股价 314.09 人民币人民币

6、 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA(852)3900 0842 .hk 王云逸王云逸(852)3916 1729 .hk 公司数据公司数据 市值(百万人民币）380,816 3 月平均流通量(百万人民币）319.5 52 周内股价高/低(百万人民币)341.88/255.89 总股本(百万)1212.4 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 Smartco Development Limited 27.0%Magnifice(HK)Limited 24.5%资料来源：深交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月-2.7%1.2%3-月 1.1%1.5%6-月 5.3%5.1%