天能股份-公司研究报告-铅蓄电池龙头积极布局铅炭与锂电储能-230317（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月1717日日增持增持天能股份（天能股份（688819.SH688819.SH）铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电池电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：李全联系人：李全010-88005313021-S0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值36.00-41.00 元收盘价34.39 元总市值/流通市值33431/4502 百万元52 周最高价/最低价50

2、.49/22.99 元近 3 个月日均成交额67.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内铅蓄电池龙头公司是国内铅蓄电池龙头，布局新产品拓宽业务范围布局新产品拓宽业务范围。1986 年公司前身正式成立；2004 年公司开始锂离子电池研发；2019 年公司与法国帅福得集团在储能领域签署合作协议，2020 年以来与国电投、国家电网等在储能方面加深合作。公司主要产品涵盖铅蓄电池、锂电池及氢燃料电池等，应用于汽车、电动轻型车、储能等领域。2021 年公司在国内铅蓄电池领域市占率40.3%，稳居行业龙头。2022年公司实现归母净利润19.0亿元，同比+39%。

3、铅蓄电池市场增长稳定铅蓄电池市场增长稳定，铅炭电池打开新应用场景铅炭电池打开新应用场景。2021 年国内铅蓄电池产量为251.9GWh，同比+11%；应用场景包括汽车起动启停（45%）、电动轻型车（28%）等。需求来看，汽车起动启停和电动轻型车领域依托存量替换和新增需求，推动铅蓄电池销量增长稳定。近年来，铅炭电池凭借性价比高（售价0.3-0.4元/Wh）、循环寿命好（3000 次以上）、高安全性等优点，渐渐成为重要的储能手段。供应来看，铅蓄电池生产环保要求高、尾部产能持续出清，天能股份等企业深入绑定头部二轮车等客户、份额稳固。铅蓄电池铅蓄电池能够为公司能够为公司贡献优质现金流贡献优质现金流。公

4、司业务积淀时间长、渠道布局、产能规模行业领先，积极出海卡位获得竞争先机，出货量有望稳定增长。天能集团具有废旧铅电池回收产能，能够保障公司的大部分原材料供应。公司依托规模优势，铅蓄电池盈利能力有望相对稳定，进而贡献优质现金流。公司积极布局公司积极布局铅炭铅炭储能、储能、锂电储能锂电储能等业务，打造新的增长点。等业务，打造新的增长点。公司与华能、国网、大唐等开展战略合作，并与帅福得成立合资公司，积极参与全球储能市场。2022 年底公司锂电池建成产能约为7GWh，2023 年有望扩张至14GWh。铅炭电池方面，公司2020 年供应国内首座铅炭电网侧储能电站24MWh 电池、项目运行稳定，与太湖能谷签

5、订三年内30GWh铅炭电池供应协议。我们预计2023 年公司铅炭电池业务营收达到10 亿元以上，总营收中占比超2%。燃料电池方面，公司完成年产500套燃料电池系统中试线，与吉利、南京金龙等深化合作。钠电池方面，公司成立全资子公司加快产业化进程。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司为铅蓄行业龙头，积极拓展铅炭与锂电池业务，把握储能发展机遇。我们预计公司2023-2025 年归母净利润23.65/27.20/30.45亿元，同比+24/+15/+12%；每股收益为2.43/2.80/3.13 元，PE 为14/12/11倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理价值在36-41 元之间，相对于

6、公司目前股价有5%-19%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧；产能建设不及预期；储能行业需求不及预期；技术路线变动风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)35,10038,71641,77946,97451,113(+/-%)-17.9%10.3%7.9%12.4%8.8%净利润(百万元)22801369190223652720(+/-%)52.8%-39.9%38.9%24.3%15.0%每股收益（元）2.661.411.962.432.80EBI