【研报】汽车行业换电模式的发展现状及商业可行性研究：运营先行换电模式经济性探究-20200430[17页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 04 月 30 日 运营先行，换电模式经济性探究 看好 换电模式的发展现状及商业可行性研究 相关研究 行业整体持仓环比下降处历史低位，新 能源仓位上升，重卡下降 -2020Q1 汽 车行业基金持仓分析 2020 年 4 月 27 日 燃料电池政策加持， 国产化加速燃 料电池行业分析 2020 年 4 月 26 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 联系人 竺绍迪 (8621)232978187353 本期投资提示： 各级政府

2、发布新政策，鼓励推广换电模式。2015 年，国家电网发起电动汽车“京沪行” 活动，从换电模式的战略转向充电模式。但 2019 年 6 月起，工信部等陆续出台新政策， 鼓励“车电分离”，换电模式的推行再度引发热议。2020 年 4 月 23 日，四部委发布关于 完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，通知强调，为鼓励“换电”新型商业模式 发展，对“换电模式”车辆的补贴不受价格限制。北京、广州等地方政府响应号召，主张 换电技术路线。 换电模式形成多寡头垄断格局。截至 2020 年 3 月，全国新能源汽车换电站保有量为 433 座。其中，奥动新能源 216 座，占比达 50%，蔚来和伯坦科技分别为

3、 123 座和 94 座。 北汽新能源和奥动新能源同心共进，2020 年计划在北京新增 1.4 万台换电车辆和至少 90 座换电站。 蔚来造车第一天即选择换电模式。 2017 年， 换电模式的运营主体 NIO Power 成立，蔚来允许车主升级电池包和单独租赁电池。截至 2020 年 3 月，蔚来销售换电车辆 ES8/ES6 合计超 1.7 万台，换电渗透率高达 48.7%。2020 年，蔚来计划新增换电站 50 座，并全面升级换电站。“换电宝”式换电站和电池银行是伯坦科技的两大独特优势。 随着商业环境的改善，在政策鼓励和技术突破的双重推动下，换电技术路线劣势转弱，优 势逐渐凸显。车电分离，售

4、价降低，二手车残值价值提高；能快速补充能源；小功 率慢充，电池使用寿命延长；换电站占地面积较小，具备规模化服务能力； 可充分利 用城市波谷电能，减少电网负担；换电模式所衍生出的退役动力电池的梯次利用具有巨 大的价值挖掘空间。 从整车厂、用户和运营企业三方面来看，换电模式均有望带来盈利。通过测试我们发现当 换电价格下降到 0.2 元/公里后，换电站将出现盈利困难的局面，而换电价格只需维持在 0.24 元/公里以上，日均进站台次在 100 台以上即可实现 30%以上毛利。 投资建议： 建议积极关注在换电领域有布局的整车企业（北汽、吉利、广汽新能源等） ，及相关潜在 零部件供应商。 风险提示： 换电

5、模式推广不及预期，新能源网约/运营电动化普及不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 换电模式再度吸睛，企业龙头效应显著 . 4 1.1 换电模式迎来新政策，有望开启新征程 . 4 1.2 领军企业持续深耕，行业龙头效应凸显 . 6 1.2.1 北汽新能源联手奥动，加速拓展汽车换电模式 . 6 1.2.2 蔚来造车初心不改，换电模式成效初显 . 8 1.2.3 伯坦科技数年来专注构建换电技术体系 . 8 2特定场景，换电模式将极具竞争力 . 9 2.1 后补贴时代，换电模式优势凸显 . 9 2.2 公共交通领域

6、电动化转型带来巨大能源需求 . 12 3盈利模型预测 . 13 目录 oPpQpPmQmRtNoMqRzRoPpM8OdN9PsQmMmOnNlOqQsPlOqQtNbRrRyRvPpOnMuOrRpR 3 3 行业深度 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2020 年 3 月全国换电站保有量为 433 座 . 5 图 2：2020 年 3 月换电设施换电热力图（万千瓦时） . 5 图 3：北汽新能源推出 EU 快换版车型，实现“车电分离” . 7 图 4：奥动新能源换电站采用底盘换电技术 . 7 图 5：奥动新能源在北京的换电站网络已初具规模 . 7 图 6：20