柠萌影视-港股公司研究报告-精品剧集头部厂牌多元变现释放发展空间-230315（24页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 1515 日日 柠萌影视柠萌影视(09857.HK)(09857.HK)公司深度分析公司深度分析 精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展空间空间 证券研究报告证券研究报告 影视娱乐影视娱乐(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 19.0019.00 港港元元 股价股价 (2023(2023-0303-1 15 5)14.14.0 00 0 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万百万港港元元)5

2、046.42 流通市值流通市值(百万百万港港元元)5046.42 总股本总股本(百万股百万股)360.46 流通股本流通股本(百万股百万股)360.46 1212 个月价格区间个月价格区间 14.0/32.0 港元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -14.4-23.6 绝对收益绝对收益 -18.2-22.8 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 冯静静冯静静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 相关报告相关报告 匠心打造精品剧集，迅速成长为头部国剧厂牌。

3、匠心打造精品剧集，迅速成长为头部国剧厂牌。柠萌影视是基于丰富版权 IP 储备，持续创作优质剧集的头部剧集公司。2019-2021 年，公司播出的 8 部版权剧中有 6 部为高收视率剧集，精品剧比例高达 75%，不仅远超行业平均水平，也超过同期前五大竞争对手 45.9%的平均水平。精品版权剧业务贡献公司主要收入来源，2021 年依靠版权剧授权收入 10.51 亿元，占总营收 84%。按 2021年的收入计，公司在所有国内剧集公司中排名第四。2020-2022 年影视行业受内容监管较为严格，加之疫情扰动，公司收入端有所下滑，但经调整净利润口径实现持续盈利，经营较为稳健。监管趋稳、疫情消退，影视行业

4、回暖在即。监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即。内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018 年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖（游戏、影视、互联网平台），新一轮计算平台（VR、元宇宙）也有望带来增量预期2018 年前后移动互联网流量红利见顶后的新增量，内容产业 2023 年预计将开启新一轮景气向上的周期。2022 年 10 月以来，古装剧题材备案数有所增长，呈现回暖趋势，我们预计 2023 年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。精品内容持续扩大头部优势，多元变现释放发展空间。精品内容持续扩大头

5、部优势，多元变现释放发展空间。柠萌影视业务覆盖剧集投资、制作、发行、宣传、衍生授权等，构建多元化收入体系。精品版权剧作为公司目前的业务核心及未来增长源动力，将稳定发展，基于内容及 IP 优势，公司积极拓展内容营销、海外发行等业务，竞争优势显著。1）聚焦精品版权剧，高收视率剧集率超行业平均水平：公司出品的优质剧集高收视率与点播量为公司带来议价权，版权剧单集售价与总毛利率高于行业平均水平；2）系统化的内容创作与管理体系，为持续产出爆款注入动力：爆款剧集频出背后离不开公司系统化内容及创作管理体系，主动及灵活的发行策略，预售模式带来收入可预见性；3）依托内容优势拓宽变现渠道，内容营销能力突出：内容营销

6、实现一鱼多吃，有望创造新成长曲线；此外，公司开拓剧集 IP 的衍生授权与海外发行等新增长渠道，以最大化利用专有 IP 产权的商业价值。投资建议：投资建议：柠萌影视具备持续开发精品剧集及多渠道发行的能力，并基于优质内容公司开辟了 IP 运营新模式，拓展内容营销、海外发行等业务。展望未来，公司后续精品版权剧及 IP 储备充足，版权剧业务是核心增-45%-35%-25%-15%-5%5%15%2022-082022-102022-122023-02柠萌影视柠萌影视999565758 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/柠萌影视柠萌影视 长源动力，