呈和科技-公司深度报告：国产成核剂绝对龙头塑料高端化助力业绩再上台阶-230315（29页）.pdf

1、国产成核剂绝对龙头，塑料高端化助力业绩国产成核剂绝对龙头，塑料高端化助力业绩再上台阶再上台阶呈和科技（呈和科技（688625688625）深度报告）深度报告1分析师：分析师：杨伟杨伟邮箱：SACNO：S1120519100007联系电话：证券研究报告|公司深度报告仅供机构投资者使用2023年3月15日评级：评级：增持增持上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：50.47 1386602主要观点主要观点公司业绩高速增长公司业绩高速增长，近三年销售毛利率均维持高位近三年销售毛利率均维持高位4343%以上以上，近五年净利润近五年净利润CAGRCAGR达达3939%，核心产品毛利率均值均高于核心产品毛

2、利率均值均高于5050%。据业绩快报显示，公司2022年实现营业收入6.95亿元，同比+21%，2017-2022年五年CAGR达28%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长25%，2017-2022年五年CAGR达39%。2021年核心产品成核剂和合成水滑石毛利润合计占比约91%，成核剂占比约69%，毛利率近三年均值超过55%；合成水滑石占比约23%，毛利率近三年均值超过53%。随着公司产品结构持续优化，公司毛利率有进一步提升空间。塑料高端改性化步伐刺激成核剂和合成水滑石等助剂市场需求增长塑料高端改性化步伐刺激成核剂和合成水滑石等助剂市场需求增长。据中商研究院数据，2016-2021年，中国

3、改性塑料行业的总产量稳定上涨，2021年产量为2193万吨，同比+6%，较2016年产量增加630万吨，2016-2021年五年CAGR超过7%；改性化率由2016年的19%升至2021年的24%，但与全球近50%的改性化率相比还有较大的提升空间。我们测算2025年成核剂单剂需求量有望达到1.5万吨，2021-2025年四年CAGR14.22%；合成水滑石产量年均增长率约保持在15%，到2025年有望达到14万吨。公司为国内成核剂和合成水滑石主要玩家公司为国内成核剂和合成水滑石主要玩家，国产市场占比大但进口替代率低国产市场占比大但进口替代率低。据公司招股说明书，2017年-2019年，公司成核

4、剂销量（单剂和复合剂）占国产成核剂比重分别为51.01%、59.73%、68.54%，占国内市场份额由9.52%提升到15.12%；公司合成水滑石是中国石化在使用进口合成水滑石外，目前唯一指定使用的国产合成水滑石，2021年公司实现销售0.63万吨，市占率仅7.90%。成核剂和水滑石当前国内拥有充分的国产替代空间。募投和技改项目满足下游需求募投和技改项目满足下游需求，横向布局抗氧化剂实现降本增效横向布局抗氧化剂实现降本增效。公司现有成核剂和合成水滑石9200吨，其中成核剂3200吨，合成水滑石6000吨/年；复合助剂产能7800吨/年。IPO募投项目拟建设成核剂6400吨、合成水滑石10200

5、吨、复合助剂20000吨/年，预计2023年建成投产。技改项目将现有产线合计产能提升至3.5万吨/年。项目全部建成投产将拥有助剂产能共7.15万吨/年。公司近期拟收购的科澳化学为抗氧化剂生产厂商，收购完成后将实现公司产品线从复合助剂到单一抗氧剂产品延伸，有助于公司对成本进一步管控，实现降本增效。qQrQYU9YdXaYoW8ZwV6MaO9PtRnNoMmPfQqQsRfQnMqO6MpPvMxNpNpNxNsPvN3投资建议：投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为6.95/11.00/13.46亿元，归母净利润分别为1.96/3.23/4.23亿元，EPS分别为1.47/2

6、.42/3.17元，对应2023年3月15日收盘价50.02元PE分别为34/21/16倍。公司为成核剂行业龙头，随着下游高端改性塑料需求增加，成核剂和合成水滑石需求量将持续增长，公司国产替代进程加速，我们看好公司未来的成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：募投项目和技改项目投产不及预期、下游需求萎缩风险、原材料涨价风险、行业竞争加剧风险、资产注入不及预期风险。投资建议和风险提示投资建议和风险提示 401 01 深耕助剂材料二十载，业绩持续高增长深耕助剂材料二十载，业绩持续高增长02 高端塑料改性趋势不变，推升助剂市场需求03 扩产满足下游需求，横向布局实现降本增效04 盈利预