芯能科技-公司研究报告-分布式运营商系列1：产能扩张助力公司进入自我造血阶段储能&充电桩开启新动能-230314（24页）.pdf

1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告industryId公公用用事事业业investSuggestion增增持持(首首次次）marketData市市场场数数据据日期2023-03-13收盘价（元）16.94总股本（百万股）500.00流通股本（百万股）500.00净资产（百万元）1,734.51总资产（百万元）3,500.44每股净资产（元）3.47来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReportemailAuthor分分析析师师：蔡屹S0190518030002投投资

2、资要要点点summary战战略略转转型型分分布布式式光光伏伏，业业绩绩迈迈入入加加速速成成长长期期。芯能科技主营自持分布式光伏电站（“自发自用，余电上网”模式）、分布式光伏项目开发&EPC&运维、硅料&组件制造、充电桩投资与运营，业务范围涵盖分布式光伏全产业链。公司于 2013 年涉足分布式光伏业务，当前已渡过转型业绩阵痛期，2021 年实现营收 4.45 亿元，2018-2021 年CAGR+5.03%，实现归母净利润 1.10 亿元，2018-2021 年 CAGR+18.47%。得益于高盈利自持电站的量增价涨，2022Q1-3 公司归母净利润达 1.61 亿元，同比+68.7%，迈入加速

3、成长阶段。产产能能扩扩张张助助力力公公司司进进入入自自我我造造血血阶阶段段，看看好好发发电电业业务务利利润润弹弹性性释释放放。公司自持电站计划于 2023 年向 GW 级迈进，我们测算，其单 GW 分布式光伏电站 IRR 或近 14%，年均贡献现金流 5-6 亿元，能够支撑 300MW/年的装机（假设自有资金投资 50%）。此外，我们从三方面看好发电业务利润增长：1）量：自持电站规模稳步扩张，优质客户保障高自发自用比例。公司每年可开发屋顶资源约 200-300MW，截至 2022H1，并网自持电站装机达 662MW，同比+17.38%，自发自用比例升至 80%。2）价：分时电价带动大工业电价上

4、涨，隔墙售电有望提升余电售电价格。自 2021 年发改委下发 关于进一步完善分时电价机制的通知以来，多数省份尖、峰电价时区及峰谷价差均有所扩大，大工业平均用电价格整体提升；由于自发自用电价与大工业电价直接挂钩，2022H1 公司度电收入升至 0.79 元/度，同比+9.62%。同时，伴随“隔墙售电”政策逐步落地（交易价格或高于燃煤基准电价），未来余电收益亦有望进一步提高。3）成本：光伏产业链价格下降，利润有望传导至下游运营商。目前多晶硅及组件价格高点回落，叠加技术降本共振，光伏电站经济性或进一步凸显。深深挖挖分分布布式式客客户户资资源源，储储能能+充充电电桩桩开开启启增增长长新新动动能能。1）

5、工商业储能经济性提升，公司掌握用户侧储能先发优势：得益于峰谷价差增大（2023 年 2 月浙江尖峰低谷价差同比+0.05 元/度），储能投资回报率有所提升，但受限于系统成本仍然较高，我们测算当前公司 500kW/1MWh 工商业储能项目 IRR 仅 6-7%，未来随着电池成本下行，盈利性或进一步确定。2）充电桩边际增量可观：公司布局“光储充”充电桩业务，产品优先定位于已有屋顶资源企业主，具备低成本客户资源优势。此外，2022 年我国新能源电动汽车销量同比+95.6%，伴随电动汽车数量激增，业务有望迎来更大边际增量。盈盈利利预预测测：综上，我们预测公司 2022-2024 年营业收入 5.78、

6、7.46、9.31 亿元，分别同比+29.9%、+29.0%、+24.8%，归母净利润分别为 1.76、2.17、2.68 亿元，分别同比+59.6%、+23.8%、+23.3%，对应 2023 年 3 月 13 日收盘价的 PE 估值分别为 48.2x、39.0 x、31.6x，首次覆盖给予“增持”评级。风风险险提提示示：项项目目拓拓展展进进度度不不及及预预期期、屋屋顶顶租租赁赁稳稳定定性性风风险险、应应收收账账款款坏坏账账风风险险、电电价价大大幅幅下下降降风风险险、组组件件成成本本大大幅幅上上行行风风险险、政政策策推推进进不不及及预预期期。主主要要财财务务指指标标主要财务指标会会计计年年度