电解铝行业专题研究：能源视角看电解铝行业值得中长期配置-230314（45页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 03 月月 14 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：陈晨 S0350522110007 联系人 ：王璇 S0350123020011 Table_Title 能源能源视角视角看看电解铝电解铝行业行业，值得值得中长期配置中长期配置 电解铝电解铝行业专题研究行业专题研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属-6.0%0.4%-6.0%沪深 300-3.9%0.8%-4.6%投资要点：投资要点：能源稳定能源稳定供应存在挑战供应存在挑战，电解铝行业有望迎来新机遇。

2、，电解铝行业有望迎来新机遇。近十年我国经济快速发展拉动能源需求增长，能源安全作为经济发展命脉不容忽视。但我国主体能源煤炭在开采过程具备负外部性，且行业缺乏资本开支，稳定供应仍存挑战，我们预计 2023-2025 年全国煤炭供需仍存缺口。同时，水力发电不稳定、风电和光伏发电量当前仍然较低，清洁能源仍不稳定。据能源三元悖论理论推断能源价格未来仍将保持高位，而电解铝作为高载能行业，能源成本占比高，其中电力成本占比接近 40%，主要依靠火电，而自 2022 年以来煤价持续历史中高位运行，极大增加了电解铝行业的成本，未来可能的成本高位势也会助推电解铝价格上行，行业由此有望迎来新机遇。国内国内电解铝行业新

3、增产能有限。电解铝行业新增产能有限。2017 年以来电解铝行业持续整顿，锁定产能天花板在 4500 万吨左右，其中 2022 年总产能为 4445 万吨/年，主要集中在山东、新疆、内蒙古以及云南省，预计未来国内新增产能有限，其中山东地区更是明令严禁新增产能，据百川盈孚数据，预计 2023 年全国新建产能 180.2 万吨/年，当前已投产 14 万吨/年（截至 2023 年 2月），若剔除产能置换项目后，新增产能约 36 万吨/年；再生铝方面，因为当前工艺落后，且产品质量低只能用在汽车、摩托车配件等领域，对原铝市场冲击较为有限。能耗双控叠加水电不稳定，全国电解铝行业减产明显。能耗双控叠加水电不稳

4、定，全国电解铝行业减产明显。我国当前节能形势严峻，能耗双控政策为电解铝主要生产大省定下“限产”基调，同时来水不足也加剧四川、云南以及广西等水电大省用能紧张局势，当地电解铝生产负担加重，为应对电力供需紧张形势，水电大省分别制定相关政策限制电解铝行业产能。据百川盈孚数据，预计 2023 年中国电解铝减产规模约为 260 万吨/年，总复产规模为 246.5 万吨/年，主要集中在二季度，产量贡献预计在下半年体现。海外产能有增有减，能源成本上升削减对华出口量。海外产能有增有减，能源成本上升削减对华出口量。2022 年俄乌冲突爆发，全年天然气价格处历史中高位，据 SMM 数据，2021-2023 年海外因

5、高能源成本计划减产 231.2 万吨/年，减产地区主要分布在欧洲，未来复产仍存在不确定性。新增产能部分，亚洲地区未来三年计划新建产能约575.5 万吨/年，考虑到电解铝产能建设周期较长，短期内产量明显增加可能性低。-0.2093-0.1437-0.0781-0.01240.05320.1188有色金属沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 上游氧化铝供应不断提升，充分保障电解铝生产。上游氧化铝供应不断提升，充分保障电解铝生产。电解铝主要成本在于氧化铝和电力部分，其中氧化铝上游原材料资源储量丰富，且近年来我国铝土矿供量稳步提升，2020 年以后年产量提升至 9000 万吨左右，

6、同时国外进口补充作用持续加强，当前进口占比约为总供应量的三分之二，主要进口国几内亚产量也在不断上升，电解铝生产原料供应有望得到保障。我国是铝的第一大消费国我国是铝的第一大消费国，根据Bloomberg 数据，截至 2021 年，我国铝消费量达到 3939 万吨，占全球总消费量的 57%。铝加工主要通过挤压、压延和铸造等方式，形成铝挤压材、铝板带箔材、铝线材等多种形式，进一步向下游加工转化。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022 年我国铝加工材综合产量为 4520 万吨，同比增长 1.1%，其中铝挤压材产量达到2150万吨（同比-2.4%），占比达到48%，而铝板带材（同比+3.4%）、铝箔