凌云光-公司投资价值分析报告：机器视觉行业龙头软硬件自研高筑竞争壁垒-230314（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 机器视觉行业龙头，软硬件自研高筑竞争壁垒机器视觉行业龙头，软硬件自研高筑竞争壁垒 凌云光（688400.SH）投资价值分析报告2023.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 制造产业首席分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 黄亚元黄亚元 通信行业首席分析师 S1010520040001 公司是国内机器视觉领军企业，坚持以光技术创新

2、为基础，聚焦机器视觉业务。公司是国内机器视觉领军企业，坚持以光技术创新为基础，聚焦机器视觉业务。公司凭借自身优异研发能力，叠加对下游应用市场的深刻理解，产品已应用于公司凭借自身优异研发能力，叠加对下游应用市场的深刻理解，产品已应用于消费电子、新型显示、印刷包装等多个领域。公司下游应用可拓展领域广阔，消费电子、新型显示、印刷包装等多个领域。公司下游应用可拓展领域广阔，下游行业景气度高，随着品牌优势的逐步突显，公司下游客户有望持续拓展，下游行业景气度高，随着品牌优势的逐步突显，公司下游客户有望持续拓展，订单量有望持续增长，预计公司订单量有望持续增长，预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润

3、年实现归母净利润 2.0/2.9/3.9 亿亿元，我们看好公司长期发展前景，元，我们看好公司长期发展前景，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级。公司概况。业务概况：公司概况。业务概况：公司主要从事机器视觉与光通信等业务，2021 年机器视觉与光通信业务收入分别占比 62%和 36%。公司以光技术创新为基础，产品矩阵不断完善，尤其以机器视觉为代表的相关业务有望实现持续自主突破。财务概况：公司 2021/22 年实现营收 24.4/27.5 亿元，分别同比增长 38.8%/12.9%；实现净利润 1.1/2.0 亿元，分别同比增长 30.3%/16.9%（注：2022 年营收及利润数据

4、来自公司业绩快报，未经审计）。2021 年/2022Q3 毛利率分别为 33.4%/35.1%，分别同比-1.2pcts/+1.6pcts，净利率分别为 7.1%/7.8%，分别同比-0.4 pct/+1.6pcts。行业趋势：行业趋势：公司机器视觉业务下游行业涉及消费电子、新型显示、印刷包装等众多行业。消费电子：消费电子：据中商情报网预计，中国消费电子市场规模 2027 年将达2760 亿美元。新型显示：新型显示：据中商情报网数据，2017-2021 年我国新型显示产业CAGR 达 21%，伴随新型显示国产化加速，国内此行业机器视觉检测需求仍有望保持高增长。印刷包装：印刷包装：据前瞻产业研究

5、院预测，2026 年我国印刷行业市场规模将达 1.4 万亿元。光通信业务：光通信业务：据赛迪顾问数据，中国光通信市场 2025 年市场规模预计将达 1750 亿元，2022-2025 年 CAGR12%。竞争格局。机器视觉领域：竞争格局。机器视觉领域：我国机器视觉行业起步较晚，市场长期由基恩士、康耐视主导，国外厂商具备较强的设计、研发和制造能力。早期国内厂商以代理国外产品为主，随着技术与经验积累，少数国内厂商如凌云光、奥普特等开始推出自主品牌产品，市场份额逐年增长。据中国机器视觉产业联盟统计，2020年度中国机器视觉行业销售额排名中，凌云光排名第一。光通信领域：光通信领域：光纤仪光纤仪器与激光

6、器器与激光器国内市场主要由境外厂商 II-VI、NKT Photonics、TeraXion 等，公司代理上述境外品牌产品。光接入网光接入网的主要厂商包括万隆股份、无锡雷华、成都康特和路通视信等企业。成长动力成长动力。软件：。软件：公司核心算法库 VisionWARE 已迭代至第五代，已具备 9 个技术模块、18 个算法库和 100 余个算法工具，并在持续研发升级中，其产品精度、效率及稳定性优势明显。且公司已具备从 X 光紫外，可见光到短、中、长波红外，从亚微米显微成像到航天遥感，从天文级长曝光成像到每秒数万帧的高速成像等各类成像方案，建立了基于多维多尺度成像实现目标科学度量的广泛的产品矩阵。