1、 RatingsDirect 2023 年 2 月 15 日 1 中国工业企业迎接后疫情时代的坎坷复苏 2023 年 2 月 15 日 图 1 要点速览 随着中国放开疫情管控，资本品行业将迎来复苏。基础设施投资或将保持在高位，建筑工程企业应会继续扩张。汽车制造商的需求前景略为逊色；在电动化进程中，车企将面临利润率压力。艰难的 2022 年将为今年中国工业的复苏留下斑驳印记。在经历波动期后，随着中国放开疫情管控，各个工业行业将迎来增长。标普全球评级认为，疫情期间许多企业的杠杆率上升且经营受挫，即使外部条件多半改善，这些遗留的影响仍将给企业在 2023 年带来挑战。稳固的在手订单以及项目执行或将加

2、速，应会提升受评建筑工程企业的收入和盈利。我们预计大多数发行人的评级将随着业务扩张而保持稳定。然而，债务融资推动的业务增长将缩小部分企业的财务缓冲空间。主分析师主分析师 袁杰袁杰 香港+852 2533 3542 claire.yuan 陈智豪陈智豪 香港+852 2532 8088 stephen.chan 其他联系人其他联系人 黄晓丹黄晓丹 香港+852 2532 8078 danny.huang 谭慧曼谭慧曼 上海+86 21 3183 0642 torisa.tan 高博杨高博杨 北京+86 10 6569 2725 boyang.gao 凌远仪凌远仪 香港+852 2533 3586

3、 crystal.ling 中国工业企业迎接后疫情时代的坎坷复苏 2023 年 2 月 15 日 2 重型卡车以及铁路和风电设备的需求料将自 2022 年低谷反弹。盈利复苏和投资纪律将影响评级。虽然消费情绪向好，但我们认为汽车需求不会有大幅改善。这主要缘于中央政府取消了对电动汽车和内燃机汽车的消费者购置激励。对于受评汽车制造商而言，电动化进程带来的利润率压力或将制约其评级。汽车：电动化进程令利润率承压 继 2022 年增长约 1%之后，中国轻型车辆销量有望在 2023 年增长至多 2%。这一温和增长反映了消费者信心的改善，以及 2023 年重要刺激措施的结束。今年伊始，中央政府恢复内燃机汽车的

4、全额购置税。2022年6-12 月，政府为了刺激需求将该税费减半。今年北京亦完全取消电动汽车的消费者购置补贴。如果政府恢复支持措施，或者如果消费者信心比我们预期的更为高涨，我们的假设则可能有上行空间。中央政府呼吁加强内需。相应地，地方政府在年初出台了支持购车的政策。例如，上海对于电动汽车的置换补贴将持续至 2023 年年中。电动化之路先苦后甜 包括中国第一汽车集团有限公司（一汽集团）、东风汽车集团股份有限公司（东风集团股份）和吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）在内的受评车企均对今年的表现有较高预期，将销量增速目标设定在15%-25%区间（见表 1）。我们的预测则更加保守。我们对受评车企销量增速的

5、基本假设为中低个位数百分点。这一销量增速预期包含了我们预计电动汽车销量将会继续增长，而内燃机汽车销量自 2018 年起则一直处于结构性下行势头。2022 年中国电动乘用车销量上升至 650 万辆，意味着乘用车电动化率达到28%。我们预计，2023-2024 年电动汽车销量增速将从 2022 年的 96%放缓至 15%-25%。增长势头减弱、产品供给增加以及中央政府补贴结束均会加剧电动汽车行业的竞争态势。2023 年 1月初，特斯拉宣布将旗下 Model 3 轿车车型和 Model Y SUV 车型售价下调 5%-14%。小鹏汽车和AITO 汽车紧随其后，也将部分电动车型价格下调 6%-13%。

6、蔚来也对部分车型进行降价并推出其他优惠促销活动。受评车企在电动汽车领域的发展进度不一，因此对其利润率的影响也不尽相同。在受评车企中，浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）在电动汽车领域进展较快。电动汽车销量在该公司汽车总销量中的占比由 2021 年的 12%-15%增长到 2022 年的 25%-28%。表 1 受评车企 2023 年的销量目标颇具挑战 2022 年销量(百万辆)同比变化,%2023 年销量目标 (百万辆)*同比变化,%中国第一汽车集团有限公司(A/稳定/-)3.2(8.0)4.0 25.0 东风汽车集团股份有限公司(A/负面/-)2.5(11.0)3.0 22.0 吉利汽车控股