商业贸易行业市内免税店深度全解：政策规模市场要素多维度剖析-230313（25页）.pdf

1、市内免税店深度全解：政策，规模，市场要素多维度剖析市内免税店深度全解：政策，规模，市场要素多维度剖析2023 年 3 月 13 日吴劲草东吴商社首席证券分析师S石旖瑄东吴商社证券分析师S证券研究报告行业研究商业贸易增持（维持）2目录1.市内免税店政策扩充潜力大2.市内免税店市场规模测算3.市内店免税商竞争力拆解4.投资建议 8XbUbZeU9WeZfVcW7NcM9PmOpPnPoNiNnNnOfQpOsO6MnMqQxNrQyRMYtOoM3市内免税规模测算：基于潜在客流*渗透率*客单价的销售拆分框架，预期市内免税市场总规模短期/中期/长期分别可达64/632/1499亿元级别。对长期市内免

2、税规模进行敏感性分析，长期来看市内免税市场合理预期区间为1010-1524亿元。市内免税商竞争一览表：推荐中国中免、王府井中国中免：免税龙头运营商，品牌品类齐全，渠道形态多样，具有成熟运营体系，多点布局市内免税店，有望建立先发优势享受政策红利。预测2022-2024年中国中免归母净利润分别为50.25/132.31/154.44亿元，对应PE估值为74/28/24倍，维持“买入”评级。王府井：标杆百货零售集团，零售业态多元化，管理经验丰富，万宁特色离岛免税项目投运形成实质性免税业务，坐拥北京顶级商圈流量有望进一步受益于市内免税政策红利。预测2022-2024年王府井归母净利润分别为1.79/9

3、.78/14.42亿元，对应PE估值为159/29/20倍，维持“增持”评级。中国中免、王府井估值由东吴证券研究所基于最新股价及盈利预测得出，数据截至2023年3月12日。风险提示：市内免税政策落地不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、居民消费意愿恢复不及预期的风险总体观点免税商潜在客流体量到店率转化率件均价连带率中免中服王府井数据来源：东吴证券研究所绘制 41.市内免税店政策扩充潜力大市内免税店政策扩充潜力大 51.1 市内免税政策为贯穿“十四五”的“促消费”举措现有政策引导方向下市内免税店有望提额扩容。当前市内免税店主要以服务出境境外人士及归国出境居民为主，出境本国居民市内免税消费场景暂未开

4、放。2020年2月28日，关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见提出，要健全免税业政策体系，将服务出境居民提升至服务境外人士同等位置，有利于实现出境本国居民市内免税消费新场景。同时，适时研究调整免税限额和免税品种类，均指引了未来市内免税店扩容的政策路径。其后，完善市内免税店政策的提法陆续在十四五规划中作为“促消费”举措持续体现，十四五时期内落地可期。数据来源：发改委、商务部等政府官网、东吴证券研究所表1：2019年以来中央对市内免税店政策提法日期日期政策文件政策文件有关市内免税店表述有关市内免税店表述2020.2.28关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见进一步完善免税

5、业政策。以建设中国特色免税体系为目标，加强顶层设计，破除行业发展障碍，提高行业发展质量和水平。科学确定免税业功能定位，坚持服务境外人士和我出境居民并重坚持服务境外人士和我出境居民并重，加强对免税业发展的统筹规划，健全免税业政策体系。完善市内免税店政策，建设一批中国特完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持，在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。岸免税店为市内免税店设立离境提货点。扩大口岸免税业务，增设口岸免税店。根据居民收入水平提高和消费升级

6、情况，适时研究调整免税限额和免税品种类。在免税店设立一定面积的国产商品销售区，引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品，将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌、传播民族传统文化的重要平台。2021.3.12中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。2021.12.20“十四五”国内贸易发展规划完善市内 免税店政策，规划建设一批中国特色免税店。2022.1.13“十四五”现代流通体系建设规划完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。2022.4.20关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见完