旗滨集团-公司研究报告-浮法玻璃弹性可期光伏玻璃驱动成长-230312（51页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 03 月 12 日 旗滨集团旗滨集团（601636.SH）浮法玻璃弹性可期浮法玻璃弹性可期，光伏玻璃驱动成长光伏玻璃驱动成长 浮法玻璃景气有望复苏浮法玻璃景气有望复苏，长鞭效应酝酿价格弹性。长鞭效应酝酿价格弹性。2022 年地产资金链紧张，竣工低迷下玻璃需求下滑，同时行业产能供给过剩，供需矛盾致使玻璃全年均价同比下跌 27.17%。成本端，纯碱等原燃料价格大涨，玻璃行业利润受损严重。展望2023 年，在“三支箭”政策支持以及“保交楼”推进下竣工有望修复，预计全年竣工面积同比增长 2.95%，玻璃景气有望复

2、苏。近期玻璃价格处于低位，纯碱价格对玻璃价格形成一定支撑，随着复工复产加速以及“保交楼”资金逐步到位，竣工需求有望释放，中下游备货将放大玻璃需求，长鞭效应下玻璃价格有较大的上涨概率和弹性。产能规模领先产能规模领先、硅砂自给、物流优势、硅砂自给、物流优势，共同铸就低成本的共同铸就低成本的核心竞争力核心竞争力。公司目前拥有湖南醴陵、湖南郴州、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、浙江长兴、浙江平湖、马来西亚 8 大浮法玻璃生产基地，共计 26 条在产产线，日熔量达 17400T/D，位列行业第二。公司规模效应突出，可通过集中采购纯碱等原材料来获得一定成本优势，并且公司前瞻布局石英砂矿，通过靠近矿源建厂以降

3、低物流、采购成本，带来低成本的核心竞争力。光伏玻璃大举扩张，有望复制浮法玻璃光伏玻璃大举扩张，有望复制浮法玻璃的的低成本优势。低成本优势。从近期江苏、宁夏工信部公布的听证会结果来看，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。目前公司光伏玻璃在产日熔量 3400T/D，在建光伏玻璃产线 7 条，日熔量合计 8400T/D，将于2023 年起陆续投产。公司光伏玻璃产能扩张后规模效应逐步凸显，光伏玻璃与浮法玻璃原料接近，共同采购纯碱可强化公司集中采购的优势，并且公司前瞻布局超白石英砂矿，砂矿自给下成本有望进一步降低。新品扩张多点开花，带

4、来新的增长点。新品扩张多点开花，带来新的增长点。1）节能玻璃：）节能玻璃：公司基于浮法玻璃拓展下游节能玻璃深加工业务，目前共有六大节能玻璃生产基地，中空玻璃设计产能 1115万平方米、镀膜玻璃 3890 万平方米，近三年收入业绩高增长，随着马来西亚、天津、长兴基地产能爬坡，盈利能力将进一步提升。2）电子玻璃：）电子玻璃：公司电子玻璃产品性能已达行业一流水平，2022 年前三季度旗滨电子业绩已实现扭亏为盈，规模效应下未来盈利能力将进一步提升，公司计划将旗滨电子分拆上市，分拆后公司仍将维持对旗滨电子的控制权，本次分拆有利于公司聚焦核心主业，提升旗滨电子融资效率。3）药用玻璃：）药用玻璃：仿制药一致

5、性评价推进下中硼硅玻璃需求大幅提升，公司药用玻璃产能持续扩张，有望实现中硼硅玻璃管的国产替代。盈利预测：盈利预测：公司作为浮法玻璃龙头，成本管控能力领先行业，光伏玻璃产能即将释放，电子玻璃、药用玻璃也具备较好的成长性，预计 2022-2024 年公司营收分别为 138.41 亿元、183.88 亿元、210.53 亿元，归母净利润分别为 13.53 亿元、22.18 亿元、25.16 亿元，三年业绩复合增速为 36.39%，对应 PE 分别为 20.6X、12.6X、11.1X，维持“增持”评级。风险提示风险提示：地产需求回暖不及预期风险地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险，原

6、材料价格持续快速上涨风险，假设和，假设和测算误差风险测算误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,643 14,573 13,841 18,388 21,053 增长率 yoy（%）3.6 51.1-5.0 32.8 14.5 归母净利润（百万元）1,814 4,234 1,353 2,218 2,516 增长率 yoy（%）35.7 133.4-68.1 64.0 13.5 EPS 最新摊薄（元/股）0.68 1.58 0.50 0.83 0.94 净资产收益率（%）19.0 31.3 10.6 16.1 16.8 P/E（