通信行业深度报告：乘数字经济东风电信运营商攻防兼备-230310（25页）.pdf

1、第1页/共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 通信通信 分析师：唐俊男分析师：唐俊男 登记编码：登记编码：S0730519050003 021-50586738 乘数字经济东风，电信运营商乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备攻防兼备 通信行业深度报告通信行业深度报告 证券研究报告证券研究报告-行业行业深度报告深度报告 强于大市强于大市(首次首次)通信通信行业指数行业指数相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告相关报告 通信行业年度策略：电子通信行业 2022年度策略：聚焦国产替代和 5G 基建提速 2021-12-09 通

2、信行业半年度策略：穿越周期，拥抱成长 2021-06-18 通信行业周报：5G 招标即将启动，自下而上关注产业链机会 2021-06-02 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 03 月 10 日 投资要点：投资要点：运营商所处的电信行业发展态势良好运营商所处的电信行业发展态势良好 我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022 年电信业务收入同比增长 8.0%，电信业务总量同比增长 21.3%，新兴业务同比增长32.4%，对电信业务收入增长贡献率达 64

3、.2%。其中，云计算、大数据、物联网、数据中心业务同比增长 118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。2022年新建 5G 基站数量同比增长 61.5%。运营商经营向好运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高重视股东回报，股息率较高 运营商经营稳健，营收增速拐点已于 2020 年出现；盈利状况改善，净利润增速拐点已于 2021 年出现。传统业务中，收入端方面，随着 5G 周期开启，2020 年营收增速转正。DOU 持续增长，ARPU 稳步回升。随着 5G 渗透率提高，流量消耗量增加，ARPU 有继续上行预期。成本端方面，未来5G 资本开支的下降会降低其产生的费用，运营商存在利润修复的预

4、期。新兴业务中，产业数字化发力，云计算业务高速增长。三大运营商 2022 年产业数字化业务收入增速在 15%-40%左右，联通云、天翼云、移动云业务收入均翻倍增长。运营商运营商身处身处数字经济和国企改革的数字经济和国企改革的交汇处交汇处 充分享受 C 端市场红利后，运营商寻求业务转型，重视发挥规模效应，以B 端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线。“一利五率”昭示市场化考核信号，新增指标若改善，市场对国企的定价或向上。投资建议投资建议 电信运营商作为数字经济中坚力量，人工智能时代国家队代表，算力网络建设先锋，有望充分受益。随着 5G 发展进入后周期，运营商资本开支逐渐平稳，资本开支结构

5、化可能会逐渐显现，国资云渗透率持续提高，云计算或带来新的增长动力。作为发展数字经济的主力，运营商业绩增速持续改善，而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑。电信运营商是我国国企改革的示范，龙头公司按市场化机制运营，提高核心竞争力，完善中国特色国企现代公司治理。探索建立具有中国特色的估值体系，我们继续看好电信运营商的价值重估。建议关注：中国联通（600050.SH）、中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。风险提示：风险提示：数字经济后续支持政策不及预期；具体政策执行不及预期；5G后周期发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。-23%-1

6、8%-13%-8%-3%3%8%13%2022.032022.072022.112023.03通信沪深300 11992第2页/共25页 通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.电信行业发展态势良好电信行业发展态势良好.4 1.1.电信业务结构不断优化.4 1.1.1.新兴业务为矛.4 1.1.2.传统业务为盾.5 1.2.用户规模持续扩大.6 1.2.1.电话用户总规模保持增长.6 1.2.2.宽带业务用户稳步增长.6 1.2.3.物联网用户数量首次超过移动电话用户数量.7 1.3.电信业务量维持增长.7 1.3.1.移动互联网流量维持两位数增