通化东宝-公司研究报告-集采后业绩拐点初现产品出海提上日程-230310（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 生物制品生物制品 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023-03-07 收盘价（元）11.04 总股本（百万股）1993.68 流通股本（百万股）1989.85 净资产（百万元）6356.45 总资产（百万元）6885.01 每股净资产（元）3.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告【兴

2、证医药】通化东宝（600867）2022 年三季报点评：Q3 业绩环比明显改善，三代胰岛素持续放量（2022.11.4）【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年中报点评：胰岛素集采落地导致 H1 业绩承压，三代胰岛素产品加速放量（2022.9.26）【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，投资收益较多导致归母净利润大幅增长（2022.5.2）emailAuthor 分析师：分析师：孙媛媛 S0190515090001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 集采后业绩拐点初现，三代胰岛素持续放量。集采后业绩拐点初现，三代胰岛素持续放

3、量。公司旗下人胰岛素及胰岛素类似物集采价格降幅符合预期，随着胰岛素类似物快速放量、市占率持续提升，公司集采执行首年的整体收入及利润降幅可控。22Q3 单季度，公司营业收入环比 22Q2 增长 42.29%；扣非归母净利润环比 22Q2 增长321.75%。与此同时，2022 前三季度公司人胰岛素产品销量保持稳定增长，胰岛素类似物销量增长超 100%，温和降价策略下兼顾标内标外市场。根据米内网数据，2022H1 公司胰岛素及其类似物在中国公立医疗机构终端市场份额（按销售额计）提升至 10.83%，位列行业第三。管线陆续兑现，积极加码创新。管线陆续兑现，积极加码创新。公司旗下门冬 30/50 已于

4、 2022 年内获批上市，GLP-1RA 利拉鲁肽有望于 2023 年内获批，新一代超速效赖脯胰岛素正处于临床 III 期，一类新药 URAT1 抑制剂已完成 II 期临床首例受试者入组。公司创新管线储备丰富，新产品在降糖及大内分泌领域形成合围，研发管线陆续兑现将为公司带来新的增长点。产品出海提上日程，多渠道布局国际市场。产品出海提上日程，多渠道布局国际市场。截至 2023 年 2 月，公司人胰岛素已经在欧盟提交上市申请；胰岛素制剂在多个发展中国家进行注册准备及申请工作。2022 年 12 月，公司与科兴制药签订协议，将合作推进 GLP-1RA 利拉鲁肽在海外新兴市场共 17 个国家的国际化工

5、作。盈利盈利预测与估值：预测与估值：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为 0.81、0.55、0.61 元，对应 2023 年 3 月 7 日收盘价 PE 分别为 13.6、20.2、18.0 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期；新产品拓展进度不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)3268 286

6、1 3375 3853 同比增长同比增长 13.0%-12.5%18.0%14.2%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1308 1618 1091 1226 同比增长同比增长 40.7%23.7%-32.6%12.4%毛利率毛利率 82.4%77.0%77.7%77.7%ROE 21.1%23.7%15.3%15.6%每股收益每股收益(元元)0.66 0.81 0.55 0.61 市盈率市盈率 16.8 13.6 20.2 18.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 通化东宝通化东宝 （600867 ）title 集采后业绩拐点初现，产品出海提上日程集采后业绩