1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 银行银行 国有大型银行国有大型银行 成长价值凸显的零售大行成长价值凸显的零售大行。2023 年年 03 月月 03 日日 评级评级 增持增持 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）4.65 52周价格区间（元）3.88-5.81 总市值（百万）422719.28 流通市值（百万）52426.30 总股本（万股）9238396.80 流通股（万股）3113062.90 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 邮储银行-2.31 5.44-14.2

2、5 国有大型银行 0.68 3.65-3.50 周策周策 分析师分析师 执业证书编号:S0530519020001 相关报告相关报告 1 公司点评*邮储银行（601658.SH）2021 年半年报点评：坚定零售战略，业绩表现亮眼 2021-09-02 2 公司点评*邮储银行（601658.SH）2020 年报点评：坚持零售银行战略，具备高成长性 2021-04-07 预测指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元）2862.21 3187.64 3495.00 3834.68 4239.78 净利润（亿元）643.37 765.34 871.96

3、998.22 1154.79 每股收益（元）0.74 0.82 0.94 1.08 1.25 每股净资产（元）7.72 8.60 8.91 10.06 11.38 P/E 6.11 5.47 4.79 4.19 3.62 P/B 0.58 0.52 0.51 0.45 0.40 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：业务模式独特，零售资源禀赋雄厚。业务模式独特，零售资源禀赋雄厚。独一无二的“自营+代理”运营模式，为邮储银行的零售战略愿景带来得天独厚的优势庞大的客户基础、遍布城乡的网点布局，低成本且可持续的负债端增长。邮储银行拥有近四万个营业网点，其中代理网点占 8成，天然具备“打

4、通金融服务最后一公里”的资源优势，邮储银行服务的个人客户数达到8.25亿户，零售业务贡献超 7成营收，创收占比为同业第一。集团生态赋能，高管经验丰富。集团生态赋能，高管经验丰富。股权集中，中国邮政集团为控股人，集团内子公司已形成完善内部生态，依托“邮政+寄递+金融+电商”大协同，在获客渠道、金融协同、业务下沉等方面深度赋能邮储银行。行长刘建军在“零售之王”招商银行任职超 20 年，是零售业务、金融科技领域重要领军人物之一。刘行长加盟后，将对邮储银行零售转型起到关键作用，市场对于邮储银行零售金融愿景更加期待。业务深度下沉，定价能力突出业务深度下沉，定价能力突出。邮储银行深度下沉业务重心，聚焦小微

5、三农，布局普惠金融，其按揭贷款为大行最低，且呈现逐年下降的趋势；贷款收益率有优势的消费贷和个人小额贷款占比较高。22H1生息资产平均收益率 3.89%，高于六大行平均值 0.26pct.。财富管理大有可为财富管理大有可为：邮储银行 AUM 总量位居行业前列，但人均AUM 相对偏低，价值挖掘空间大，22H1 邮储银行零售 AUM 总量达13.41 万亿元，高出零售龙头招商银行 1.69 万亿位居行业前列，但人均 AUM 仅为招行的 1/4。邮储银行成立大行首家直销银行“邮惠万家”，目前已接入中邮理财等多家理财子公司的产品，致力于打造“理财超市”，将有助于进一步增加代销收入，增强零售客户黏性。历史

6、包袱轻，资产质量优异。历史包袱轻，资产质量优异。邮储银行起步晚，2014 年后信贷投放增速开始提升，有效避开了中国银行业不良资产问题较严重的时期，历史包袱轻。22H1 邮储银行不良贷款率仅为 0.83%，关注类贷款占比 0.51%，逾期贷款占比 0.91%，各项指标均优于其他国有大行。投资建议：投资建议：邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在资产质量优异的情况下，基于其成长性，我们认为未来公司的估值有进一步提升的空间。预计邮储银行 2022 年-2024 年的营业收入增速分别为 9.64%、9.72%、10.56%，净利润增速分别为13.93%、14.48%、15.6