【研报】汽车行业汽车后市场产业：“后”积薄发“后”发制人-20200420[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 汽车后市场产业： “后”积薄发， “后”发汽车后市场产业： “后”积薄发， “后”发 制人制人 2020 年 04 月 20 日 看好/维持 汽车汽车 行业行业报告报告 分析师分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱： 执业证书编号：S1480517080001 研究助理研究助理 刘一鸣 电话：021-25102862 邮箱：liu_ 研究助理研究助理 张觉尹 电话：021-25102862 邮箱： 投资摘要： 伴随汽车而生，伴随汽车而生，有着

2、超有着超百年历史的汽车后市场，随着互联网经济的渗透逐渐被赋予了新的内容。百年历史的汽车后市场，随着互联网经济的渗透逐渐被赋予了新的内容。养车平台等业态的出现，解 决了信息不对称等困扰行业多年的问题，很大程度上提升了行业的效率，加速了维保领域市场集中度的提升。 近年乘用车销量近年乘用车销量自峰值下滑近自峰值下滑近 15%，后市场，后市场产值在产值在汽车行业汽车行业中的占比上行中的占比上行，后市场后市场的地位也将逐渐提升。的地位也将逐渐提升。 中国汽车后市场不会完全沿着美国的轨迹发展。中国汽车后市场不会完全沿着美国的轨迹发展。 与美国相比， 中国车主的汽车知识、 经验和维修场地都相对匮乏， 对 D

3、IFM （Do it for me） 类服务的需求远高于 DIY （Do it yourself） 。 因此在需求端， 美国盛行的汽车后装配件大型连锁店或不会在中国出现， 商品与服务结合的服务形式将更受欢迎；在供给端，中国的零部件前装产业的蓬勃发展也将给更多优秀的后装配件公司提供 肥沃的土壤，其中机油机滤的后市场容量达 1,080 亿元/年，是前装市场的 28.8 倍。 未来后市场各细分领域的市场集中度都将上升。未来后市场各细分领域的市场集中度都将上升。与前装市场相似，汽车后市场的研发、设备等固定成本的占比也相对较高。 目前，二手车电商平台 CR4 超 80%，车险 CR3 超 65%。随着乘

4、用车销量下滑、投融资趋于理性，龙头的优势还将加大。 汽车后市场发展的主要动力包括：互联网经济继续成长、平均车龄上升以及车主风险厌恶偏好的进一步明确。汽车后市场发展的主要动力包括：互联网经济继续成长、平均车龄上升以及车主风险厌恶偏好的进一步明确。 未来中国的车主将更多的是互联网时代的原住民。互联网是解决汽车后市场信息不对称的重要途径，未来这一趋势 还将延续。S2b2C 的模式将继续发展，4S 店的维保服务将转向高端。 乘用车销量的下滑将推升存量车的平均车龄。 “高龄”车的维保项目很多，更多复杂服务的需求将出现。 未来随着消费者时间成本的进一步提升，维保行业的附加值还将继续上升。 后市场的发展也存

5、在一定的隐患。后市场的发展也存在一定的隐患。以保养行业为例，服务的效果多数非立竿见影，消费者的评判、反馈周期很长，甚至存在 劣币驱逐良币的现象。此外纯电动车由于无发动机，保养费用仅为燃油车的 52%左右。我们认为较长的反馈时间给了大型连 锁维保店以规模和品牌背书来拓展市场的机会。新能源车的充电、用电也是新机遇，电池回收市场或超 1,000 亿元。 投资策略：投资策略：保养服务方面，建议关注 4S 店的高端化发展和增值服务的议价能力提升，推荐广汇汽车、永达汽车。维保用品方 面，建议关注年化用量较大，且有渗透率提升的领域；自动启停新技术的渗透带来配套价值提升，推荐骆驼股份。养车平台 方面，建议关注

6、 S2b2C 养车龙头途虎、汽车超人。 风险提示：风险提示：新能源车电池回收成熟度不及预期；易损件耐久技术大幅演进；原材料成本大幅上涨。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 18 8A A 20192019E E 202020E20E 202021E21E 20201 18 8A A 20192019E E 202020E20E 202021E21E 广汇汽车 0.39 0.40 0.39 0.45 10.9 10.6 10.9 9.5 1 推荐 永达汽车 0.65 0.80 0.87 1.08 7.72 6.26 5.7