半导体行业深度报告：海外观察系列十从美光破净看存储行业投资机会-230309（39页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 半导体行业深度报告 海外观察系列十：海外观察系列十：从美光破净看存储行业投从美光破净看存储行业投资机会资机会 2023 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 卞学清卞学清 执业证书：S0600121070043 行业走势行业走势 相关研究相关研究 海外观察系列九：景气向上，从 II-VI 和 Lumentum 看光芯片国产化 2022-12-17

2、海外观察系列八：从安森美战略转型看碳化硅供需平衡表 2022-11-03 海外观察系列六：从TI和ADI复盘，看模拟芯片赛道的进攻性和防守性 2022-09-19 海外观察系列三：美股激光雷达隐喻 2022-05-02 海外观察系列一：从 wolfspeed发展看碳化硅国产化 2022-02-26 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 存储行业景气下行进入后半阶段，年内有望出现拐点。存储行业景气下行进入后半阶段，年内有望出现拐点。2022 年，全球存储芯片市场规模约 1334 亿美元，占整个集成电路市场份额约 23%。

3、存储芯片由于标准化程度高，可替代性强，具备大宗商品属性，其价格变动可作为半导体景气度风向标。DRAM 和 NAND Flash 作为主流产品，市场规模存在为期 3-4 年的周期性波动，上一行业景气度高点为 21H2-22H1，当前正处于下行周期，我们预期 2023 年内行业有望恢复增长。需求端仍有增量，关注消费复苏、服务器及算力提升机会。需求端仍有增量，关注消费复苏、服务器及算力提升机会。智能手机、服务器和 PC 为存储三大终端需求驱动力。2021 年，DRAM 位元需求中，智能手机占比约 42%，服务器约 38%，PC 不足 20%。手机、PC 整体出货量见顶，但单机容量仍有提升空间；服务器

4、受益于算力增长需求，例如 ChatGPT 等新兴下游出现，有望持续增长。智能汽车产业的发展也将贡献较高增速。供给侧扩产放缓，关注海外大厂资本开支变动。供给侧扩产放缓，关注海外大厂资本开支变动。2021 年，DRAM 领域，三星（43%）、海力士（28%）、美光（23%），CR3 约 94%；NAND 领域，竞争格局相对分散，三星（34%）、铠侠电子（19%）、WDC（14%），CR3约 67%。美光、海力士、三星资本开支从 2006 年开始持续波动上升，2022 年底，美光宣布大幅削减 23 年资本开支 30%，海力士缩减 70%-80%，三星作为剩余变量为关注核心，其减产有望优化供需结构。美

5、光复盘：存储投资背后的“美光复盘：存储投资背后的“ASP收入收入毛利率毛利率股价股价”传导”传导。美光成立于 1978 年，是存储行业技术进步的重要推动者。公司历史上通过收购，缩小 DRAM 领域和三星差距；布局 3D NAND 新技术，实现快速增长。FY2022，美光来自 DRAM 和 NAND 的营收额分别为 223.9 亿美元、78.1 亿美元。复复盘公司股价，我们发现盘公司股价，我们发现 DRAM 的的 ASP 与毛利率与毛利率为股价直接驱动要素为股价直接驱动要素，且相关性较强。公司股价已较长时间跑输 SOX 及纳斯达克指数，PB 估值 0.8-0.9 倍位置安全边际较强。随着存储价格

6、见底，有望迎来双击行情，带动整个产业链投资机会。投资建议投资建议：看好行业价格触底带来的反转机会，建议关注 IC 设计公司（兆易创新、普冉股份、东芯股份）、模组公司（江波龙、佰维存储、德明利），海外建议关注美光/旺宏/华邦电/南亚科/宜鼎。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期风险，产能过剩超预期风险，国产厂商技术进步较慢风险 表 1：公司估值（以 2023 年 3 月 8 日收盘价计算，美元：人民币汇率取 6.9；收盘价单位为人民币）代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E