TCL中环-公司研究报告-龙头无畏周期潮退方显英雄-230309（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 TCL 中环（002129）龙头无畏周期龙头无畏周期，潮潮退退方显英雄方显英雄 2023 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)47.80 一年最低/最高价 33.66/62

2、.21 市净率(倍)4.27 流通 A 股市值(百万元)154,397.82 总市值(百万元)154,476.87 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.19 资产负债率(%,LF)51.57 总股本(百万股)3,231.73 流通 A 股(百万股)3,230.08 相关研究相关研究 TCL 中环(002129)：打造国家级半导体硅材料基地，双产业链优势凸显 2015-05-26 TCL 中环(002129)：东吴证券-现代制造小组-中环股份-牵手苹果，再添一国际巨头背书-2015.4.24 2015-04-27 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A

3、 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）41,105 66,409 92,342 107,509 同比 116%62%39%16%归属母公司净利润（百万元）4,030 6,922 9,385 12,043 同比 270%72%36%28%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.25 2.14 2.90 3.73 P/E（现价&最新股本摊薄）38.53 22.43 16.54 12.89 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 硅片龙头混改焕新，硅片龙头混改焕新，风劲帆悬整装待发风劲帆悬整装待发：中环是光伏单晶硅片双雄之

4、一和国内最大的半导体材料制造商。公司前身为 1958 年组建的天津市半导体材料厂，1981 年降维切入太阳能单晶硅制造领域，是中国光伏滥觞之初的元老级参与者，乘光伏单晶化东风 2019 年成为硅片双寡头之一。2020 年国企混改中引入 TCL 科技后，全面向市场化转型，经营效率优化、业绩进入增长快车道。公司 2022Q1-3 实现营业收入498.45 亿元，同增 71.35%；归母净利润 50.01 亿元，同增 80.68%。未来随着硅料降价及 N 型技术渗透，公司持续推动制造能力升级带来的竞争力将逐渐显现，全球领先地位可期。硅料价格下行，硅料价格下行，需求高增需求高增下硅片下硅片分化拉大：分

5、化拉大：2023 年硅料降价有望大幅提振光伏需求，地面电站增长弹性大。我们预计国内装机 150GW，同增 70%，全球 2023/25 年装机 375/592GW，行业空间广阔。1）大尺寸已成主流，）大尺寸已成主流，N 型是主要趋势：型是主要趋势：我们预计 2023 年地面加速将带动大尺寸进一步渗透，占比提至 90%，210 达 45%+；N 型化是另一核心趋势，我们预计 2023 年 N 型硅片占比提至约 30%，硅片制造难度提升。2）行业扩产加速，龙头）行业扩产加速，龙头强者恒强强者恒强：2023 年硅片产能持续过剩，但由于海外高纯石英砂供应瓶颈，非保供厂商产出效率降低，行业实际产出将受限

6、，行业格局或向具备优质高纯砂保供的头部企业集中，我们预计 2023 年 CR2 达 54%，同增 5pct。3）硅料短缺缓和，）硅料短缺缓和，盈利盈利分化分化扩大扩大：2023 年硅料供给充足，硅价下行，叠加薄片化细线化降低硅成本，非硅成本占比将进一步提升，而龙头公司具备技术和规模化优势+高纯石英砂保供渠道，盈利优势或将凸显，行业盈利差距扩大，龙头显现。产能技术领先产能技术领先+供应链战略管理供应链战略管理，龙头，龙头优势十足优势十足：1）产能出货双领先）产能出货双领先，210 一骑绝一骑绝尘尘：公司持续稳步扩张，我们预计公司 2023 年硅片产能有望达 170GW+，210 占比进一步提升至